事件:4 月24 日,公司发布2021 年报及2022 年一季报。21 全年/21Q4/22Q1 实现营收28.17/8.56/6.30 亿元,同比+55.66%/+40.43%/+8.83%;实现归母净利润2.83/0.86/0.40 亿元,同比+21.98%/+16.58%/-45.29%。

    21 年业绩高速增长,22Q1 业绩受疫情负面影响较明显。公司2021 全年收入实现高速增长,原因是烘焙行业需求旺盛,公司凭借产品种类多样、品质优良、供应稳定等多方面优势在烘焙、商超、餐饮等渠道中取得良好成绩。利润端,受油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入增加、超额业绩基金及股份支付计提费用增加等因素影响导致成本费用仍存在较大压力,利润增速低于收入增速。22Q1 受疫情影响,下游动销不畅导致收入低速增长,利润同比下滑。

    分产品看,21 年公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现收入17.18/4.71/2.18/1.84/2.24 亿元,同比+79.70%/+26.95%/+29.27%/+33.17%/+28.07%。其中冷冻烘焙食品收入实现高速增长;奶油、水果制品等相关材料收入增速低于冷冻烘焙食品,相关材料收入增速在30%左右。

    量价方面,21 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销售7.80/3.70/1.39/1.56万吨,同比+68.58%/+25.16%/+28.91%/+24.66%;销售均价为2.20/1.27/1.57/1.17(万元/吨),同比+6.60%/+1.43%/+0.28%/+6.83%。21 年公司主要产品均实现量价齐升,其中销量增速较高,均价同比小幅增长。

    原料成本上行拉低21 年毛利率,期间费用率同比小幅提升。21 年公司毛利率为34.90%,同比-3.37ppt(21Q4/22Q1 为34.49%/33.09%,同比-4.18ppt/-3.40ppt)。油脂等大宗原材料上行是毛利率下滑的主要原因。

    21 年销售费用率为12.94%,同比-1.06ppt(21Q4/22Q1 为12.05%/12.99%,同比-3.13ppt/-0.14ppt),原因是职工薪酬等费用得到控制。管理费用率6.16%,同比+1.38ppt(21Q4/22Q1 为8.40%/12.35%,同比+3.65ppt/ +5.94ppt)原因是超额业绩奖金及股份支付费用增加。研发费用率为2.92%,同比+0.01ppt(21Q4/22Q1 为2.03%/3.47%,同比-0.85ppt/+1.19ppt)原因是研发投入增加。财务费用率为-0.12%,同比-0.12ppt(21Q4/22Q1 为-0.37%/-0.14%,同比-288.71ppt/-0.18ppt)原因是募集资金到账导致存款及利息收入增加。

    投资建议:预计22-24 年公司实现营收35.53/44.60/55.01 亿元,实现归母净利润3.23/3.99/4.87 亿元,折合EPS 分别为1.91/2.35/2.88 元,目前股价对应22-24 年PE 为44/36/29 倍。公司为烘焙行业龙头企业,产品结构良好,新产品储备丰富,中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

    风险提示:收入扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等