事件：公司发行可转债预案，拟发行可转债募集资金不超过9.5亿元，用于投资建设集管理、研发、生产、物流于一体的华南地区的综合总部基地和补充流动资金。总部基地项目总投资20.5 亿元，完全达产后，将年产13.70 万吨冷冻烘焙食品和2.41 万吨烘焙食品原料。

    点评：

    发行转债扩大产能，满足长期增长的产能需求。冷冻烘焙食品行业处于发展初期，未来行业渗透率提升仍有很大空间。截止2021 年末，公司冷冻烘焙设计产能为11.55 万吨，烘焙原料设计产能为9.44 万吨。考虑总部基地项目新增产能预计于2027 年投产，以及目前4.59 万吨冷冻烘焙、6 万吨奶油的在建项目，公司冷冻烘焙产能将达到29.84 万吨，烘焙原料产能将达到17.85 万吨，公司产能未来5 年CAGR 约为17.8%。

    一体化总部基地项目有利于降低运营成本。公司在华南地区部署的生产基地分别为增城生产基地、佛山三水生产基地和南沙生产基地，共计 5个生产厂区，彼此距离较远，生产和运营管理上的协同难度较大。此外，原生产厂区的土地资源有限，缺乏扩产的空间。在增城政府的支持下，公司拟投资建设大型的基地。华南总部基地有利于提升协同互补的效率，同时降低管理成本。在冷链仓储及物流方面，公司将整合华南地区的冷链仓储和物流资源，自建标准、现代化的冷冻仓库和物流中心，其中冷冻仓库建成后库容量达到2.2 万吨，日均吞吐能力达到2,000 吨以上，物流中心将配备70 辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，实现华南地区500 公里内当日送达。

    盈利预测与投资评级：受疫情的影响，公司短期增长乏力，但疫情不改长期竞争力。公司积极应对原材料涨价压力，目前挞皮油脂完成锁价，同时努力用优质国产原料代替进口原料。立高在工艺和技术方面具有先发优势，随着规模经济效益的体现，公司竞争优势更加明显。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.67/2.34/3.44 元， 对应PE 分别为49.28/35.18/23.94 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；疫情反复。