收入符合预期

    　　2022H1 公司营收13.24 亿元，同比+5.76%；扣非前后归母净利润0.70、0.67 亿元，同比-48.53%、-48.88%。2022Q2 单季营收6.94 亿元，同比+3.12%；扣非前后归母净利润0.30、0.27 亿元，同比-52.25%、-52.90%。因销售放缓、成本因素影响，我们下调2022-2024 年归母净利润预测至2.01、3.14、4.60 亿元（前值2.86、3.67、4.96 亿元），对应2022-2024 年EPS 预测1.18、1.86、2.72 元，当前股价对应70.3、44.9、30.6 倍PE，冷冻赛道中长期成长性高，维持“增持”评级。

    　　受疫情影响冷冻烘焙有所放缓

    　　（1）分业务看，2022H1 冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料收入同比+9.03%、+14.7%、-9.56%、-10.63%，毛利率分别同比-5.78pct、-5.75pct、 -0.69%、-1.29%。

    　　冷冻烘焙、奶油受油脂等原料快速上涨影响、产能释放节奏影响导致毛利率下降。

    　　（2）分渠道来看，经销商渠道8.65 亿元、同比+2.01%，毛利率同比-3.68pct；直营渠道4.47 亿元、同比+13.7%（商超渠道营收同比+3.19%），毛利率同比-7.69pct。预计商超渠道主因疫情影响，餐饮渠道快速增长。

    　　盈利能力短期承压

    　　2022H1 净利率同比-5.61pct ，其中毛利率同比-4.77pct，主因油脂、糖、面粉等大宗成本上涨及短期产能利用率较低影响，销售费用率、管理费用率分别同比-1.60pct（主因业务推广及广告等费用减少）、+3.68pct（主因职工薪酬增长、股份支付）。2022Q2 单季净利率同比-5.07pct，其中毛利率同比-6.04pct，2022Q2单季销售费用率、管理费用率分别同比-2.88pct、+2.75pct。

    　　推出更广范围的股权激励，提振发展信心

    　　公司拟推出限制性股票激励，占总股本3.84%，授予价75 元，面向中层及核心骨干共209 人。考核同前次激励基本相同，2022-2026 年营收考核不低于30.41、39.44、48.85、61.51、70.74 亿元，同比增8%、29.7%、23.9%、25.9%、15.0%。

    　　风险提示：成本快速上涨、大客户依赖、市场竞争加剧