事件：公司发布 2022年三季报，2022 前三季度营业收入20.5 亿元（+4.6%），归母净利润1.0 亿元（-49.1%），扣非归母净利润0.9亿元（-51.0%），剔除股权激励费用的扣非归母净利1.5 亿元（-22.8%）。2022Q3 营业收入7.3 亿元（+2.5%），归母净利润3008 万元（-50.5%），扣非归母净利润 2764 万元（-55.4%）。剔除股权激励费用的扣非归母净利5104 万元（-26.8%）。

    　　点评：

    　　收入分析：冷冻烘焙稳健增长，餐饮渠道表现亮眼。2022 前三季度，公司实现营收20.5 亿元，同比+4.6%（Q1：+8.8%；Q2: +3.1%，Q3：

    　　+2.5%）。分产品看，前三季度冷冻烘焙营收12.6 亿（+7.3%），烘焙原料营收7.9 亿（+0.5%），Q3 冷冻烘焙营收4.6 亿（+4.5%），烘焙原料营收2.7 亿（-0.9%）。分渠道看，公司商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，收入同比出现一定下滑，流通饼店渠道环比 Q2 有一定修复，通过深耕渠道抵抗疫情对终端需求的影响，预计实现10%以上增长。餐饮渠道以及新零售渠道发力，受益美团朴朴等O2O 平台的有效覆盖及餐饮新客户的开拓，预计有高双位数增长。

    　　本费利分析：成本环比改善，费用率提高影响盈利能力。 2022 前三季度，归母净利率4.9%（-5.2pct），主要系毛利率下降以及管理费用率上升影响盈利能力。前三季度公司毛利率为31.50%（-3.6pct），销售费用率12.2%（-1.2pct），管理费用率8.5%（+3.3pct），研发费用率4.2%（+0.9pct）。2022Q3，公司毛利率为32.1%，同比-1.5pct，环比+2.7pct，主要系油脂价格自7 月以来回落以及产能利用率提升。2022Q3 销售费用率12.0%（-0.4pct），管理费用率8.4%（+2.7pct），主要受股份支付影响，研发费用率5.1%（+1.5pct），主要系公司增加研发投入和人员。剔除股份支付影响， 公司Q3 扣非归母净利率7.01%,同比-2.8pct，主要系毛利率下降以及研发费用率提升影响。

    　　Q4 展望：需求逐渐恢复，成本环比改善。收入端，四季度以来，点状疫情时有爆发，需求依然存在一定不确定性，公司公告渠道深耕，推　　新品等方式抵御终端整体需求疲软影响。成本端，6 月以来棕榈油等原料价格高位回落，公司已对部分油脂进行锁价，预计成本压力环比改善。费用端受股权支付费用影响预计管理费用率同比提高，全年来看归母净利润同比两位数下滑。

    　　长期展望：我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，发展空间巨大。

    　　立高食品作为国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU 丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。

    　　供应链，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计到2027 年将形成30 万吨冷冻烘焙产能、17.85 万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。

    　　盈利预测与估值：公司目前面临需求疲软，成本承压的双重困境，而公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功，中长期投资逻辑依旧通顺。公司我们预计公司2022-2024 年收入增速本别为8.0%，25.5%，30.0%，归母净利润增速-39.9%，57.6%，35.9%,还原股权支付后2022-2024 年EPS 分别为1.41，1.96,2.40。我们给予目标价 88 元，对应2023 年45XPE。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。