事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收29.1亿元，同比+3.3%：实现归母净利润1.4亿元，同比-49.2%；还原股份支付费用后，实现归母净利润2.2亿元，同比-28.4%。202204公司实现营收8.6亿元，同比+0.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比-49.%。202301公司实现营枚7.9亿元，同比+26.2%，归母净利润为0.5亿元，同比+24.6%。制除股权激励费用后，实现归母净利润0.7亿元，同比+18.6%。

    　　冷冻烘焙重回高增，流通渠道持续调整。分产品看，2022年公司冷冻烘焙/烘焙原料产品营收分别为17.8/11.2亿元，同比+3.8%/2.1%，营收分别占比达61.4%/38.6%。202301公司冷冻洪焙/烘培原料产品占比分别为75%/25%，同比+50%/-15%，其中，烘熔原料营收下滑主要系2022年底，公司为抢占市场、消化高价原料进行折扣促销导致。分渠道看，202301流通/商超/餐饮茶饮及新零售果道占比为46%/41%/13%，同比下滑中单位数/翻倍增长/+25%。其中，流通渠道下滑主要系春节提前备货影响；商超高增长主要系重要客户上新及老品升级贡献。

    　　毛利率改善，费用端仍有压力。2301毛利幸下降1.1pct，主要是由于：（1）高毛利季的奶油产品占比下滑；（2）新产线投产及提前对工人进行培训等费用投入所致。

    　　2301销售/管理/研发/财务费用分别为11.89%（-1.10pct）、7.30%（-1.57pct）、3.68%（+0.21pct），0.22%（+0.36pct）。2301得益于公司梁道融合后人员，差旅等费用的使用效率上升，销售费用率有所下降：2301管理费用22年有所上升主要是股份支付费用所致，别除该影响预计同比下路0.5pct：另外公司2301资产减值计提606万元，主要系新产线爬城阶段分摊的制造费用较高，导致产品在会计层面实际核算的成本比可售价格高。综上，2301净利率6.265，yoy-0.10pct。

    　　产品、渠道两头推进，长期增长势头仍足。收入端，产品方面，冷冻烘培方面商超上新继续推进，烘熔原料方面混合脂和稀炀油陆续上新：渠道方面，米道融合后销售效季进一步提高，流通饼店、商超等渠道保持良好的增长，餐饮渠道快这推进。

    　　利润端，成本下行趋势开始体现，预计未未成本整体压力趋绽。

    　　盈利预测：根据年报与一季报，我们预计公司23-25年营放分别为39.48/50.45/62.69亿元（前次23/24年为39.54/48.89亿元），净利润分别为3.02/4.03/5.39亿元（前次23/24年为2.97/4.07亿元），维持“买入”评缀。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。