事件：公司发布2023 年中报，报告期内公司实现营收16.4 亿，同增23.6%；归母净利润1.1 亿，同增53.7%；扣非净利润1.0 亿，同增55.5%。

    　　测算单Q2 公司实现营收8.4 亿，同增21.3%；归母净利润0.6 亿，同增92.0%，扣非后净利润0.55 亿元，同增101.4%，收入、利润符合预期。

    　　流通饼房渠道环比改善，餐饮渠道加速放量。分产品看，2023H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料实现收入10.6 亿/2.4 亿/0.9亿/1.1 亿/1.3 亿，同增33.1%/-2.9%/-9.7%/31.5%/30.7%。冷冻烘焙增速领先整体，主因公司商超及餐饮等渠道恢复及新品放量带动，原料业务增速较慢，主因公司去年底为抢占客户资源向经销商提前压货，Q1 渠道持续消化年底库存，Q2 原料业务恢复增长，动销端整体相对平稳。奶油方面，公司今年上市依乐斯、360pro 等重要新品，下半年有望为原料业务贡献更多增量。渠道方面，2023H1 流通饼房/商超/餐饮及新零售等收入占比分别约为50%/35%/15%，分别约同比持平/+75%/+50%。商超渠道增长最为突出，主因商超大客户今年经营有所恢复，叠加公司新品及次新品持续放量，市场接受度高，餐饮渠道作为公司重要的战略性渠道持续加速开拓，B 端客户有所突破，占比进一步提升。

    　　成本下行带动毛利率改善，盈利能力有所修复。2023H1 公司毛利率32.9%，同比+1.8pct，其中2023Q2 毛利率为33.7%，同比+4.3pct，毛利率显著优化主因奶油产品的上游原料棕榈仁油平均采购单价较去年下降约33%，公司上半年抓住窗口进行分批次锁价。2023Q2 公司销售费用率12.0%，同比+0.3pct，上半年公司经销商大会及烘焙展会投入增加，但总体费率平稳。测算2023Q2 毛销差为12.0%，同比+4.0pct。2023Q2 公司管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.8%/4.7%/0.1% ， 同比-0.5pct/+0.8pct/+1.4pct，研发费用率提高主因公司通过成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级来提高产品市场竞争力，财务费用率提高主因公司发行可转债导致计提利息费用增多，此外上年同期因IPO 募集资金存款基数较高，利息收入上年同期较高。2023Q2 公司净利率6.9%，同比+2.5pct。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.65 亿、4.24 亿、6.11 亿元，分别同比增长85%/60%/44%，对应PE 分别为43X、27X、19X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：需求持续疲软、原材料价格上涨、新品推广不及预期