投资要点

    　　事件：公司公告2023 年三季报，前三季度实现总营收/归母净利润/扣非后归母净利润25.83/1.58/1.46 亿元，同比+25.90%/+57.66%/+54.77%；23Q3 实现总营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润9.46/0.50/0.42 亿元， 同比+30.07%/+66.94%/+52.93%。

    　　奶油新品表现亮眼，餐饮渠道开拓顺利。分产品看，前三季度公司冷冻烘焙、烘焙食品原料收入占比分别约64%、36%，收入分别同比增长约30%、18%，测算Q3 烘焙食品原料增速更快，主要系稀奶油新品贡献增量。分渠道看，流通饼店渠道收入占比近50%，收入同比中个位数增长，自二季度起持续改善；商超渠道收入占比近35%，收入同比增长超过60%，基数影响下同比增速有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比15%+，收入同比增速60%+，必胜客、肯德基等大客户开拓顺利。

    　　促销扰动毛利率，市场投入有所增加。前三季度毛利率为32.52%，同比+1.05pct，其中Q3 毛利率为31.89%，同比-0.21pct，主要系适度加大折扣促销力度，且新品稀奶油在推广阶段定价时适度体现性价比。前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为12.21%/7.66%/4.22%/0.18%，同比+0.03pct/-0.85pct/+0.06pct/+0.62pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.71%/7.88%/4.28%/0.20%，同比+0.75pct/-0.51pct/-0.80pct/+0.05pct。Q3 销售费用率同比提升系应对市场需求情况加大业务推广，其余费用项控制较好。综合以上因素，前三季度/Q3 归母净利率分别为6.13%/5.31%，同比+1.24/+1.17pct；若剔除股份支付费用影响，还原后扣非归母净利率为7.7%/7.0%，同比+0.3pct/持平。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收36.58/44.84/53.92 亿元，同比+25.68%/+22.57%/+20.25%，归母净利润1.75/3.82/5.01 亿元，同比+21.41%/+118.78%/+31.16%，EPS 为1.03/2.26/2.96 元；对应2023 年10 月25 日收盘价，PE 为62.11/28.39/21.64X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。