事件：公司发布2023年三季度报告，公司23Q1-3实现营收25.83亿元，同比+25.90%，实现归母净利润1.58 亿元，同比+57.66%，实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比+54.77%。其中，23Q3 实现营收9.46 亿元，同比+30.07%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+66.94%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比+52.93%。

    点评：

    在商超和创新渠道高增长带动下，23Q3 公司营收实现高增长。前三季度，按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，单三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。展望2024 年，随着公司奶油和冷冻烘焙新品持续铺市，流通渠道有望实现加速增长。

    尽管规模效应提升，但23Q3 公司促销力度加大以及推出新品推广政策，盈利能力相对平稳。23Q3 公司毛利率为31.9%，同比下降0.2 个百分点，我们认为主要由于公司加大了折扣促销力度，以及新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，为尽快获取更多客户，在推广阶段定价时适度体现了性价比。23Q3 销售费用率为12.7%，同比提升0.8 个百分点，我们认为主要由于业务推广费用增加所致。23Q3 管理费用率为7.9%，同比下降0.5 个百分点。23Q3 研发费用率为4.3%，同比下降0.8 个百分点。我们认为随着公司销售规模上升，规模效应提升，管理、研发费用率同比有所下降。23Q3 公司剔除股份支付费用后归母扣非净利率为7.0%，同比基本持平。

    积极推进降本增效，加强公司管理运营效率。公司稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，以提升整体生产和运输效率，三季度公司有销售记录SKU 数目环比上半年已下降约15%。公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。

    盈利预测与投资评级：展望2024 年，稀奶油新品仍有望快速放量，同时重要餐饮客户取得突破，营收有望持续保持快速增长。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.34/1.99/2.71 元，对应PE 分别为47.63/32.19/23.65倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。