维持“增持”评级。考虑到需求复苏/成本改善力度不及预期，下调2023-2025 年EPS 预测至1.33/1.88/2.69 元，同比+57%/+42%/+43%(前值分别为1.81/2.55/3.47 元)，参考东鹏饮料、百润股份及千味央厨等可比公司给予公司2024 年40X PE，下调目标价至75.2 元（前值为114.30 元）。

    　　收入略超预期，奶油新品放量驱动增长。2023Q3 单季度实现营收/净利润9.5/0.5 亿元，同比+30%/67%，实现归母净利润0.5 亿元，同比+66.94%。分产品看，Q3 单季度冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+25%/38%，主因稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。。

    　　盈利能力略微改善。2023 Q3 单季度毛利率同比-0.21pct，环比-1.81pct，下降主因Q3 单季度加大折扣促销力度+稀奶油新品刚刚上市让利终端+低毛利酱料业务放量的稀释；2023 Q3 单季度净利率5.24%，同比+1.12pct；期间费用率方面，2023 Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。

    　　产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。

    　　风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。