2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收25.83 亿元（同比+25.90%），归母净利润1.58 亿元（同比+57.66%），扣非归母净利润1.46 亿元（同比+54.77%）。其中，2023Q3实现营收9.46 亿元（同比+30.07%），归母净利润0.50 亿元（同比+66.94%），扣非归母净利润0.42 亿元（同比+52.93%）。

    　　投资要点:

    　　冷冻烘焙食品营收稳健增长，商超及创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2023 年前三季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比分别为64%/36%，同比增长约30%/18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，2023年前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。

    　　毛体率/净利率稳步提升，费用率稳中有降：2023 年前三季度公司毛利率为32.52%，同比增加1.04pcts,提升幅度相较半年度有所放缓，主因公司三季度适度加大了折扣促销力度，并在新品稀奶油产品推广阶段定价时适度体现性价比；2023 年前三季度公司净利率稳步提升，同比增加1.19pcts 至6.08%。费用端稳中有降，2023 前三季度销售费用率同比基本持平，其中Q3 单季度销售费用率同比增加0.76pct 至12.71%，主要为应对市场需求情况加大业务推广所致；同时随着销售规模上升，规模效应提升，2023年前三季度管理费用率同比下降0.85pct至7.66%。

    　　盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。考虑到公司加大力度推出性价比新品及计提股权激励费用，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.33/3.34/4.79 亿元（更新前2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.53 亿元），同比增长62.18%/43.03%/43.60%，对应EPS 为1.38/1.97/2.83 元/股,10 月26 日股价对应PE 为　　39/27/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。