事件描述

    　　公司2023 前三季度营业总收入25.83 亿元（同比+25.9%，下文同）；归母净利润1.58 亿元（+57.66%），扣非净利润1.46 亿元（+54.77%）。2023Q3 营业总收入9.46 亿元（+30.07%）；归母净利润5022.11 万元（+66.94%），扣非净利润4227.45 万元（+52.93%）。

    　　事件评论

    　　单三季度收入加速增长，渠道结构更加健康。从产品收入结构来看，前三季度冷冻烘焙食品收入占比约64%，同比增长约30%；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约36%，同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。

    　　利润率如期改善，销售费用投入加大。公司2023 前三季度归母净利率提升1.24pct 至6.13%，毛利率+1.05pct 至32.52%，期间费用率-0.14pct 至24.28%，其中细项变动：销售费用率（+0.03pct）、管理费用率（-0.85pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.62pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2023Q3 归母净利率提升1.17pct 至5.31%，毛利率-0.21pct 至31.89%，公司根据市场情况于三季度适度加大了折扣促销力度，此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，产品单位价值量较高，为尽快获取更多客户、提高返单留存率，在推广阶段定价时适度体现了性价比；期间费用率-0.51pct 至25.06%，其中细项变动：销售费用率（+0.75pct）、管理费用率（-0.51pct）、研发费用率（-0.8pct）、财务费用率（+0.05pct）、营业税金及附加（+0.2pct），销售费用率提升主要为应对市场需求情况加大业务推广所致，规模效应提升使得管理、研发费用率同比下降。

    　　经营思路进一步理顺，长期发展基石稳固。一是集中公司资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，三季度公司有销售记录SKU 数目环比上半年已下降约15%；二是基于权责一致的原则，对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制；三是深化公司数字化经营能力，推进公司业财融合、责任会计等工作，夯实公司内部管控基础。

    　　终止2021 年股权激励计划，2024 年轻装上阵。经过审慎评估后，决定终止实施2021 年股票期权激励计划，并注销全部已获授但尚未行权的股票期权735 万份。以前年度已计提的股份支付费用不予转回，本次激励计划终止后对原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用将全部加速提取。

    　　盈利预测及投资建议：预计2023-2025 年归母净利分别为1.80/3.81/5.20 亿元，EPS 分别为1.06/2.25/3.07 元，对应当前股价分别为51/24/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、食品安全风险；

    　　2、原材料价格波动风险等。