公司发布2023 年度业绩预告，根据初步测算，预计全年营收同比+19.6%~23.7%，归母净利润同比-44.4%～-27.0%，利润低于此前预期。新品带动叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。利润端，加速计提激励费用6200 万，叠加销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望24 年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。预计公司23-25 年EPS 为 0.55、1.54、1.92 元，对应24 年25x，下调至“增持”评级。

    　　事件：公司发布2023 年度业绩预告，预计全年营收为34.8~36.0 亿元，同比+19.6%~23.7%，归母净利润预计为0.8~1.1 亿元，同比-44.4%～-27.0%，扣非后归母净利润预计为1.2~1.5 亿元，同比-14.9%~+2.6%；据此估算23Q4 营收为9.0~10.2 亿元，同比+4.4~18.4%，归母净利润为-0.8~-0.5 亿元，同比-281.1%~-223.4%，收入基本符合预期，利润低于此前预期。

    　　新品带动叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。据测算，预计23Q4公司实现营收为9.0-10.2 亿元，同比+4.4~18.4%，冷冻烘焙延续前三季度高速增长，其中商超、餐饮等渠道业务实现较好增长，烘焙原料板块受益于稀奶油产品上市、酱料大客户快速拓店等，收入增长平稳。组织架构上，23 年公司的冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成整合，全年营收实现同比增长19.6%至23.7%，收入端稳健收官。

    　　加速计提激励费用，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。据测算，预计23Q4 公司实现归母净利润-0.8~-0.5 亿，扣非归母净利润-2381 万~+119 万，Q4 利润率较前三季度下滑，主要原因系1）公司终止实施2021年股票期权激励计划，加速提取的股份支付费用约0.62 亿。此外23 年计提股份支付费用约0.58 亿，因此23 年合计股份支付费用1.2 亿（剔除股份支付影响后，23 年归母净利润预计2.0~2.3 亿，同比-8.9%~+2.5%，扣非净利润预计1.8~2.1 亿，同比-17.9%~-6.5%)。2）费用率上升。由于公司加大对头部经销商支持，销售返利较去年同期上升，同时中转仓数量上升、成立产品中心加大研发投入力度，销售返利、仓储物流、研发投入增加，Q4 净利率较前三季度下滑，盈利能力短期承压。

    　　24 年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控。公司持续优化营销组织架构，24 年加大餐饮大B 客户开拓，重视商超、餐饮渠道客户增长潜力，烘焙饼房渠道以新品驱动基本盘增长，同时多款优质高性价比稀奶油产品上市，已有渠道铺货叠加导入新客，24 年预计市场份额稳步提升，收入端延续较好增长。利润端，油脂价格基本稳定，面粉价格小幅上升，公司对23 年经营情况全面检视，力求24 年稳健增长同时加强采购管理及议价、优化仓储物流、严格预算管理及营销费用把控等，提升经营效率，提高盈利能力。

    　　投资建议：费用上升拖累Q4 利润，期待盈利恢复，下调至“增持”评级。

    　　公司稀奶油新品依乐斯、360pro 反响良好，重客渠道顺利拓展，叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官。激励费用加速计提，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望24 年把握商超、餐饮渠道增长潜力，降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。预计23-25 公司 EPS 为 0.55、1.54、1.92 元，对应24 年25x，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软、成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等