公司发布2023 年业绩预告：2023 年归母净利润同比-27.0%到-44.4%。

    公司发布2023 年业绩预告：全年收入34.8-36 亿元，同比+19.6%到+23.7%；归母净利润0.8-1.05 亿元，同比-27.0%到-44.4%。由于4Q23 部分返利增加、产品结构变化且加速计提股份支付费用导致2023 年利润情况低于市场预期。

    关注要点

    4Q23 收入端增长情况基本符合市场预期。根据公司全年业绩预告计算4Q23 收入同比+4.4%到+18.4%，符合市场预期。4Q23 收入同比增速相比前三季度放缓，我们预计与基数较高有关（4Q22 奶油促销且商超渠道集中上新基数高），也与今年春节偏晚、部分渠道备货延迟到1 月有关。

    我们预计4Q23 利润承压与部分经销商返利增加、产品结构变化以及加速计提股份支付费用有关。1）我们预计4Q23 公司对部分重点经销商增加返利提高积极性，并且4Q23 产品结构上稀奶油（毛利率较低）占比提升，以上对毛利率有负向影响。2）据公司公告，公司终止实施2021 年股票期权激励计划，4Q23 加速提取的股份支付费用约为6,200 万元（计入非经常性损益科目）。另外，公司上市新品产能爬坡阶段存货跌价损失较高。

    展望2024 年：我们预计收入端有望维持20-25%增长。分渠道：我们预计公司烘焙饼店渠道收入有望同比+近20%（含奶油和冷冻烘焙产品），商超渠道收入有望同比+15%到20%，餐饮新零售收入有望同比+超40%。分产品：2024 年公司规划重点推广稀奶油产品，冷冻烘焙品类重点推广蛋挞、主食披萨等产品。费用端：我们预计公司2024 年有望通过加强采购管理、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控，降低费用率。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q23 部分渠道返点增加、产品结构变化及股份支付费加速计提，我们下调2023 年利润约42.3%到约0.95 亿元，另外我们预计2024 年奶油产品有望较快放量对整体毛利率有一定拖累，我们下调24 年利润15.7%到3.1 亿元，新引入2025 年利润约3.8 亿元。目前股价对应24/25 年19.7/16.2 倍P/E。我们将估值年份切换到2024 年同时考虑24 年利润下调以及目前板块估值有所回落，我们下调目标价39.2%到46.5 元/股，目标价对应24/25 年25.3/20.9 倍P/E，现价距目标价有28.7%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新品放量不及预期，渠道市场开拓不及预期，竞争加剧，食品安全风险。