核心观点：

    公司发布2023 年业绩预告。2023 年公司预计实现营收34.8-36.0 亿元，同比增长19.6%-23.7%；归母净利润0.8-1.1 亿元，同比下降44.4%-27.0%；扣非净利润1.2-1.5 亿元，同比下降14.9%-增长2.6%。

    费用加投，制约业绩表现。23Q4 公司预计实现营收9.0-10.2 亿元，同比增长4.4%-18.4%；实现归母净利-7841 至-5341 万元，同比下降281.1%-223.4%；实现扣非净利润-2381-119 万元，同比下降148.5%-97.6%。短期利润表现承压，主要受计提减值及费用投放增加影响：

    　　（1）23 年公司计提股权激励费用1.2 亿元，受提前终止2021 年股票期权激励计划影响，23Q4 加速计提6200 万元；（2）为提高市场竞争力，公司研发、业务推广费用相应增加；（3）因大客户上新及产能爬坡，2023 全年共计提资产减值2800 万元，其中23Q4 计提约1000 万元。

    股份回购，彰显长期信心。公司发布公告，拟使用0.5-1 亿元，以不超过66.6 元/股的价格回购股票，按照回购价格上限计算，预计回购股份数为75.1-150.2 万股，约占公司当前总股本比例为 0.4%-0.9%。本次回购股份将用于后续股权激励或员工持股计划，充分调动员工积极性。

    展望来年，蓄势待发。随治理结构优化，公司有望随外部环境改善后轻装上阵，释放业绩弹性。（1）收入：持续加大餐饮、商超渠道开发力度，通过原料业务放量、品类创新带动饼房渠道恢复性增长；（2）费用：强化内部管理、优化仓储物流体系、加强研发效率等方式提升费效比。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润为1.0/2.8/3.7 亿元，同比分别-33.5%/+192.8%/+33.5%，当前股价对应PE 为64/22/16X。考虑多措施推动下，长期利润率提升可期，参考可比公司，给予24 年25 倍PE 估值，合理价值41.3 元/股，维持买入评级。

    风险提示。渠道扩张不及预期，品类扩张不及预期，食品安全风险。