报告关键要素:

    　　4 月28 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收43.54 亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026 公司实现营收10.48 亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。

    　　投资要点:

    　　UHT 系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025 年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）实现营收22.90 亿元/20.41 亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的52.59%/46.88%，主要原因为：1）公司UHT 系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025 年度实现销售收入超8.5 亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026 公司冷冻烘焙食品营收同比下降约12%，占总营收比重约为52%；烘焙食品原料营收同比增长约20%，占总营收比重约为48%，其中UHT 系列奶油产品营收增长约为25%，公司有望以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸。

    　　高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025 年，公司流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约27%，同比增长约25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。

    　　1Q2026，公司流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响,其中，公司积极把握商超调改，地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25%，增　　速较高。

    　　费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025 年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026 公司毛/净利率分别为29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原因为期间费用率有所上升。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良好；1Q2026 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%/0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。

    　　盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026 公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.19/3.73/4.34 亿元（调整前为2026-2027 年归母净利润为3.90/4.54 亿元），同比增长4.57%/16.94%/16.36%，对应EPS 为1.88/2.20/2.56 元/股,4 月30 日股价对应PE 为16/14/12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。