事件描述

    　　公司公布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年营业总收入43.54 亿元（同比+13.51%，全文皆为同比）；归母净利润3.05 亿元（+13.71%），扣非净利润2.95 亿元（+16.13%）。2025Q4营业总收入12.09 亿元（+8.13%）；归母净利润5686.07 万元（-12.33%），扣非净利润5215.72万元（-16.19%）。2026Q1 营业总收入10.48 亿元（+0.27%）；归母净利润6401.52 万元（-27.56%），扣非净利润6075.45 万元（-29.57%）。

    　　事件评论

    　　奶油新产品表现亮眼，商超等新渠道占比进一步提升。2025 年分产品来看，冷冻烘焙食品收入占比53%，同比增长7%；烘焙原料占比47%，同比增长21%，其中UHT 奶油等产品表现突出，奶油销售收入超8.5 亿元。2025 年分渠道看，流通渠道收入占比51%，同比基本持平；商超渠道占比27%，统计增长25%，主因新品表现良好；创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比22%，同比增长35%，受益于渠道投入加大、产品场景适配及定制化供应等措施。2026Q1 分产品看，冷冻烘焙收入占比52%，同比下降12%；烘焙原料占比48%，同比增长20%，其中UHT 奶油增长近25%。2026Q1 分渠道看，流通渠道占比超42%，同比微增；商超渠道占比近35%，同比下降10%（受高基数影响），但地方性商超增长超50%；餐饮及新零售渠道占比近23%，同比增长25%。

    　　成本控制稳定，费用前置投入影响利润率。公司2025 年归母净利率同比提升0.01pct 至7.00%，毛利率同比-1.8pct 至29.67%，期间费用率同比-1.78pct 至20.32%，其中销售费用率（同比-1.35pct）、管理费用率（同比-1.02pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.53pct）。2026Q1 归母净利率同比下滑2.35pct 至6.11%，毛利率同比-0.27pct 至29.72%，期间费用率同比+2.47pct 至21.21%，其中销售费用率（同比+0.41pct）、管理费用率（同比+1.04pct）、研发费用率（同比+0.8pct）、财务费用率（同比+0.22pct）。公司一季度毛利率同比持平，主要是采购成本与产能影响相抵。销售费用率升主因渠道结构变化及餐饮投入增加；管理费用提升源于广州产能调整及信息化投入；研发费用率提升因大单品储备及定制开发投入。

    　　关注产品创新与渠道拓展。2026 年，公司将以大单品为核心，深化多品类优势，聚焦客户需求，与伙伴共创应用，打造组合式场景解决方案。同时公司将推进多渠道战略，优化资源配置，打造适配的产销与冷链体系。依托产品、渠道、服务优势，挖掘市场潜力，开发增量渠道、客户与场景，深化与拓宽渠道覆盖，构建多元化布局，为业绩增长注入动能。

    　　盈利预测及投资建议：关注后续地方性商超渠道拓展，以及公司新产品的表现。预计公司2026-2028 年归母净利分别为3.30、3.90、4.52 亿元，EPS 分别为1.95、2.30、2.67 元，对应当前股价PE 分别为15、13、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 食品安全风险；

    　　2、 原材料价格波动的风险；

    　　3、 消费者消费偏好变化的风险。