深圳瑞捷：工程质量及安全风险把控者公司致力于为建设行政主管部门、房地产开发企业、公共工程建设单位等客户提供专业的工程评估、项目驻场管理和管理咨询服务，协助客户清晰掌握旗下建设项目总体质量及安全风险状态，是国内第三方工程评估的先行者。

    　　行业需求从无到有，近年正快速崛起

    　　第三方工程评估业属于工程管理服务领域的新兴业态，国内第三方工程评估行业直到2010 年前后方才诞生，近年行业需求持续扩容，主要受益于：

    　　1）政策要求趋严+开发商更加注重工程质量，新建建筑工程评估需求快速崛起。近年政策持续强调落实建设单位对工程质量首要责任，从而倒逼建设单位开始思考如何能在管理规模扩大、管理责任加重的同时，有效对旗下工程项目进行管控，从而提升工程品质，但是出于人手、技术等方面的限制，建设单位自身履责能力相对有限，因此催生出借助第三方专业力量协助自身履行职责的需求；对开发商而言，工程事故攀升+消费者更加注重房屋质量，促使其对工程质量管理提出更高要求，释放房建项目三方评估需求。

    　　2）规模积累+质量保险，存量工程评估空间有待挖掘。经过多年基础设施及房屋投资建设，我国积累了大量的存量建筑，工程评估可通过对存量老建筑、设施、设备的评价维护，延长建筑物的使用寿命，提高建筑物的使用效果，如公司目前已与国内标杆房地产企业就存量建筑在使用阶段的交付后评估专项方面进行合作。此外，工程质量潜在缺陷保险（IDI）的兴起为第三方工程评估提供了广阔的发展空间。

    　　行业绝对龙头，品牌优势不断强化

    　　公司是国内绝对龙头（第二名人员规模仅为其41%），不同于工程监理、工程设计等传统建筑工程管理服务业务，第三方工程评估行业2010 年方才诞生，既没有法定资质或许可要求，也尚未形成地域分割、过度竞争的行业格局，客户在选择评估供应商时，主要从过往业绩及成功案例、业内口碑与评价等方面加以筛选，这就使得该领域具备明显的品牌效应。公司合作对象包含前100 地产商中的73 家，超过75%订单通过客户直接委托获得（而非招投标），且该比例逐年提升，彰显品牌优势绝对领先并不断得到强化。

    　　2020 年末，公司合作的房企数量超过300 家，合作的公共建设单位、建设行政主管部门超过80 家，而对应全国房地产开发企业总数达到10 万家左右，全国地市级行政区达到293 个，未来公司可拓展客户群依然广阔；业务品类方面，建筑工程涉及环节众多，公司目前仅覆盖10 余项评估服务，后续业务边界拓展空间依然广阔。行业需求扩容+公司自身持续拓展客户群及业务边界，未来收入、业绩有望延续快速增长。

    　　公司属于轻资产企业，资产主要集中在货币资金及应收账款；盈利能力突出，近5 年平均毛利率、净利率、ROE 分别高达51.8%、25.1%、56.0%；平均账龄为仅0.75 年，明显低于7 家可比企业平均水平的1.25 年，经营现金流相对不错，近五年平均净现比达到73%，经营质量有保障。预计2021-2023 年期间收入、归属净利润CAGR 分别达到42%、47%，对应EPS 分别为2.75 元、4.10 元、5.65 元，对应当前股价PE 分别为20.18 倍、13.51 倍、9.81 倍，首次覆盖，给予“买入”评级

    风险提示：

    　　1. 工程监理企业大规模介入，引发行业竞争加剧风险；2. 核心人才流失风险。