报告导读

    深圳瑞捷发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收5.42 亿元，同比高增44.84%，实现归母净利润0.95 亿元，同比高增36.79%。其中，21Q3实现营收2.22 亿元，同比高增25.19%，对应归母净利润/扣非净利润0.45/0.42 亿元，同比分别稳增13.25%/10.44%。业绩略低于预期。

    投资要点

    21 年前三季度营收/归母净利润同比高增44.8%/36.8%公司前三季度实现营收5.42 亿元/yoy +44.84%，对应归母净利润0.95 亿元/ yoy+36.79%、扣非净利润0.89 亿元/yoy+40.96%，归母净利率/扣非净利率分别+17.49%/+16.48%。分季度看，21Q1/Q2/Q3 分别实现营收0.98/2.22/2.22 亿元，yoy +140.32%/+42.11%/25.19%。Q3 营收同比增速有所下滑，我们推测可能系国内三季度南京、厦门等地疫情反弹及河南等北方省份洪水影响拖累部分城市工程评估业务开展。

    21Q3 归母净利同比稳增13.3%，扩张期成本、费用率增加21Q1/Q2/Q3 实现归母净利润-0.02/0.52/0.45 亿元，yoy 74.82%/+33.39%/13.25%，对应归母净利率分别-2.45%/23.56%/20.26%，21Q3 归母净利率环比承压，主要系毛利率下滑、期间费用率提升两方面因素导致：

    1）毛利率方面：公司21Q1-3 毛利率40.69%，较20 年全年综合毛利率44.51%下滑3.82pct 。分季度看，21Q1/Q2/Q3 毛利率22.05%/47.63%/42.01%，Q3 毛利率环比下滑5.63pct，主要系业务规模扩大，人员薪酬和差旅支出等成本项增速高于营收增速。我们分析可能系当前公司加速全国化布局，武汉、北京两大运营中心加大人员引进力度，叠加市场处于开拓阶段，人均产效提升尚需时日。

    2）期间费用率方面：21Q3 期间费用率17.99%，环比提升1.66pct。拆分看：

    21Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别4.16%/10.63%/-1.91%/5.11%，环比21Q2分别-0.56/+2.23/-0.81/+0.81pct。管理费用率提升主要系公司加大全国区域化布局、战略规划投入，职工股份支付增加所致；财务费用率下降主要系资金余额增加导致利息增加；Q3 研发费用率保持5%以上高投入区间，主要系公司持续加大研发投入所致。

    经营性现金流逐季回升、应收账期下降，计提比例合理21Q1/Q2/Q3 单季度经营性现金流净额分别-0.28/-0.21/0.15 亿元，逐季回升，对应应收账款周转天数分别230/174/168 天，稳步下降；公司21Q1-3 计提信用减值损失合计1020 万元，较20Q1-3 计提761 万元，绝对金额增长34.01%。考虑到营收同比增加44.84%，纵向看，公司计提比例处于合理范围。

    第三方评估市场有望扩容，公司高成长性确定增强市场有望扩容：当前楼市步入高品质交付时代，建筑施工工程质量及安全要求持续提高。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，提出要建立健全“一年一体检、五年一评估”的城市体检评估制度，强化对相关规划实施情况和历史文化保护传承、基础设施效率、生态建设、污染防治等的评估。我们认为城乡绿色发展有望催生更多第三方工程评估业务应用场景，带动市场需求扩容。

    公司层面：全国布局提速，21Q3 期间，武汉子公司及北京办事处揭牌成立，公司全国化布局初步完成，有望从市场、人才和成本三维度受益；股权激励落地，公司三季度公布股权激励计划，拟对125 名公司骨干成员授予公司股本总额4.0%的限制性股票268 万股，公司与人才共发展，组织凝聚力有望进一步提升；跨界战略合作，10 月8 日，公司与东方雨虹签署《战略合作框架协议》，助力推动公司工程评估业务新发展。

    盈利预测及估值

    充分考虑第三方工程评估行业高景气度和公司加速全国化布局、平台化建设基础上，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入7.86、10.72、14.52 亿元，同比增长37.17%、36.42%、35.48%，实现归母净利润1.64、2.28、3.13 亿元，同比增长36.33%、38.79%、37.37%，对应EPS 为2.40、3.33、4.58 元。现价对应PE为20.8、15.0、10.9 倍。维持“增持 ”评级。

    风险提示：房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。