收入高增长，22 年业绩有望放量，维持“买入”评级公司发布21 年报及22 年一季报，21 年实现营收7.8 亿元，同比+35.9%，满足股权激励计划业绩考核目标；实现归母净利润1.2 亿元，同比-1.1%，其中Q1-4 营收分别同比+140.3%/+42.1%/+25.2%/+19.1%，营收实现高增长，我们认为利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。22Q1实现营收0.8 亿元，同比-22.9%，归母净利润-0.2 亿元，同比-916.7%。22Q1以来公司减少高资金风险客户的业务合作，且受疫情影响，人工成本上升导致利润下滑，伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，我们认为公司增加减值计提助力22 年轻装上阵，业绩有望高增长，维持“买入”评级。

    　　区域化布局有望提速，毛利率提升仍有空间

    　　分业务来看，21 年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收6.2/1.3/0.2 亿元， 同比+31.2%/+44.9%/+238.2% ， 毛利率分别为41.4%/34.9%/60.7%，同比-4/-5/+9.6pct，公司核心业务毛利率下滑系机票价格上涨导致差旅成本增加所致。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。

    　　截止21 年末，公司政府业务收入的约七成来自深圳市。我们认为公司主动寻求与央国企等优质房企合作，并将深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，依托区域化布局调整客户结构，未来毛利率有望回升。

    　　增加计提助力22 年轻装上阵，业绩有望高增长21 年公司毛利率为40.8%，同比-3.7pct，期间费用率为19.9%，同比+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+1.7/-0.9/-0.5pct，公司销售/管理费用增加，主要系业务推广及增设分支机构和股份支付费用所致。资产及信用减值损失占营收比例为6.1%，同比+4.8pct，综合影响下净利率为15.3%，同比-5.7pct，公司收现比87.1%，同比-9.35pct，付现比27.2%，同比-0.4pct，CFO 净额0.6 亿元。21 年应收票据及账款按单项计提减值合计0.4 亿元，公司增加坏账计提，主动出清风险，有望在22 年实现轻装上阵。

    　　伴随后续行业回暖，公司业绩有望实现高增长。

    　　新业务成长空间广阔，维持“买入”评级

    　　公司积极探索公共/工业建筑、道路，既有建筑等领域的市场，不断研发工程质量潜在缺陷保险（IDI）、绿色低碳建筑、检测等新兴业务，并于21 年11 月成功入选广州市建筑工程质量潜在缺陷风险控制机构（TIS）名单，我们继续看好公司中长期成长性。由于公司业务覆盖全国500 多个城市，评估人员出差频率较高，受22 年疫情管控影响，我们下调22-24 年归母净利润至1.9/2.7/3.6 亿元（22-23 年前值为2.4/3.3 亿元），参考可比公司估值，给予公司22 年25 倍PE，目标价69.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。