报告导读

    深圳瑞捷发布2021 年报及2022 年一季报。公司21 年实现营收7.78 亿元（yoy+35.9%），实现归母净利润1.19 亿元（yoy-1.1%）；22Q1 实现营收0.76亿元（yoy-22.9%），实现归母净利润-0.24 亿元（yoy-916.7%）。业绩基本符合预期。

    投资要点

    三大业务齐头并进带动营收高增，多因素压制利润2021 年：公司实现营收7.78 亿元/yoy+35.89%，对应归母净利润1.19 亿元/yoy-1.1%、扣非净利润1.01 亿元/yoy-11.0%，业绩同比下滑主要系计提加大、实施股权激励方案增加股份支付费用、机票价格上涨增加差旅成本等多方面因素所致。分业务类型看，工程评估服务业务营收6.22 亿元/yoy+31.19%，驻场管理服务业务营收1.33 亿元/yoy+44.90 %，管理咨询服务业务营收0.23 亿元/yoy+238.24%。管理咨询服务业务营收高增，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升所致。

    22Q1：公司实现营收0.76 亿元/yoy-22.9%，对应归母净利润-0.24 亿元/yoy-916.7%，收入下滑主要系当前房地产调控背景下，公司一季度主动减少资金链风险较高客户业务合作，亏损加大主要系疫情管制导致人工成本上升、实施股权激励方案增加股份支付费用等量方面因素所致。

    疫情因素拖累毛利率，扩张期费用率上升

    毛利率方面：公司21 年毛利率40.84%，较20 年全年综合毛利率44.51%下滑3.67pct，主要系疫情影响下，工程评估服务主业成本增加所致。22Q1 毛利率3.52%，较21 年同期下滑18.53pct。费用率方面：21 年期间费用率19.92%，同比增加1.04pct 。拆分看： 21 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别4.64%/11.61%/-0.74%/4.42%，较20 年分别+0.68/+1.71/-0.47/-0.87pct。销售、管理费用率提升主要系公司增加营销资源投入、当期股份支付增加所致；财务费用率下降主要系利息收入增加。22Q1 期间费用率56.26%，同比提升26.83pct，主要系收入下降，销售、管理费用刚性提升所致。

    地产集中度提升叠加持续开拓政府客户，看好未来空间行业层面看，房地产行业集中度提升叠加竞品质时代来临，第三方工程评估市场有望扩容。21 年TOP100 房企销售金额市占率83%，较20 年提升1pct，集中度稳步提升。21 年3 月，《“十四五”规划纲要》提出全面提升城市品质，优质房企对交付品质需求进一步提升，有望催生评估新需求。

    公司层面： 1）政府类客户合作全面开花。公司政府类客户已覆盖全国20 个省份，与住建部、雄安集团等近130 家建设行政主管部门建立合作。2）打开自 持物业市场。公司21 年突破泰康健康、中国移动、顺丰、小米、北京联东等自持物业客户，加快项目交付与验收，提高自持物业客户市场份额。3）营销、产品、组织建设齐头并进，打造“铁三角”快速响应满足客户的需求。公司22年以营销经理、产品专家、交付专家组成的工作小组，形成面向客户的“铁三角”作战单元”，提升管理服务质量同时，有望进一步提升客户粘性。

    盈利预测与估值

    充分考虑第三方工程评估行业高景气度、公司加速全国化布局、平台化建设以及房地产行业宏观调控等因素影响，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入10.49、14.19、18.89 亿元，同比增长34.78%、35.27%、33.79%，实现归母净利润1.61、2.13、2.72 亿元，同比增长34.77%、32.54%、27.76%，对应EPS 为2.35、3.11、3.98 元。现价对应PE 为15.0、11.3、8.8 倍。维持“增持 ”评级。

    风险提示：房地产调控力度超预期；固定资产投资增速不及预期；政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。