公司2023H1 盈利能力显著提升，实现归母净利润0.28 亿元，同比扭亏。公司持续优化客户结构，央国企及政府类客户占比提升。在城中村改造的进程中，公司的工程评估主业作为存量房屋改造的最前端环节，有望为公司打开业绩增长空间。另外，公司在多个领域持续拓展新业务市场，积累新客户资源，为公司可持续发展赋能，长期发展值得期待。综合考虑公司盈利能力提升和未来成长潜力，我们上调公司盈利预期，并上调目标价至32 元，维持“买入”评级。
Q2 业绩延续较快增长，客户结构持续优化。2023H1 公司实现营收2.27 亿元，同比下降7.00%；归母净利润0.28 亿元，同比扭亏。分季度看，公司2023Q2实现营收1.37 亿元，同比减少18.52%；归母净利润0.21亿元，同比增长41.48%。
公司营收同比略有下滑主要系进一步优化客户结构，持续减少与资金链风险较高客户的业务合作。同时，公司更加聚焦优质客户，上半年央国企及政府类客户营收占比达58.06%，同比增加5.83pcts；Q2 业绩延续较快增长，一方面受益于毛利率提升，另一方面亦受益于减值损失及费用率同比有所下降。
毛利率显著提升，费用率同比下降，信用减值损失显著减少。2023H1 公司实现综合毛利率39.20%，同比增加10.82 pcts。分业务来看，公司工程评估业务实现毛利率41.49%，同比增加12.35 pcts；驻场管理业务毛利率32.32%，同比增加5.41 pcts。公司毛利水平提升主要系降本提效措施效果显著，差旅和人力成本支出减少。期间费用率28.56%，同比变动-2.61pcts。销售、管理、研发和财务费用率分别为9.54%、12.01%、7.42%和-0.41%，分别同比变动1.28pcts、-5.87pcts、1.71pcts 和0.27pct。管理费用下降较为明显主要系公司当期股份支付费用减少所致。另外，公司信用减值损失0.14 亿元，同比减少37.30%。公司主营业务毛利水平提升，费用率和信用减值损失下降是公司净利润同比扭亏的主要原因，并最终实现净利率12.24%，同比变动16.25pcts。
现金流净流出收窄，应收款规模下降。2023H1 公司经营性现金净流出 0.15 亿元，同比少流出0.83 亿元； 收、付现比分别为101.35%、32.99%，同比分别提升8.06pcts、-2.73pcts。2023H1 末公司应收账款3.07 亿元，较去年末减少0.13 亿元；2022 年来，公司主动优化客户结构，已经取得成效，因地产行业下行带来的地产客户链资金风险已经明显降低，未来回款质量和现金流状况有望持续改善。
作为城中村改造前端受益标的，政策推进有望为公司创造业绩增量。工程评估是存量房屋改造的最前端环节，据公司半年报中初步测算，本次城中村改造涉及的固定资产投资规模或将达到万亿级别，若城中村改造进程顺利推进，预计将显著拉动工程评估服务的市场需求。公司作为工程评估行业的领跑者，自2018年参与北京市中海北辛安棚户区改造起，已参与30 多个城中村改造项目，城中村改造实践遍布全国多个超大特大城市核心地段，积累了丰富的实践经验，与政府部门建立了良好的合作关系，具备在全国范围内参与城中村改造的能力。
在经验、人才、技术和品牌等优势的支持下，公司有望在本轮城中村改造中前端获益，进一步打开业绩增长空间。
公司持续拓展新业务领域，积累新客户资源赋能发展提速。公司作为国家级高新技术企业，高度重视研发投入，持续推动产品创新，在过程评估、专项评估、交付评估的基础上，向市场推出了酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等40 余个细分新产品。报告期内，公司产品创新带动服务能力显著提升，成功开拓了包括阿里巴巴、台湾水泥、新浦化学、 中欧商学院、深圳一心集团、东呈集团、尚美数智等一批优质新客户。新业务和新客户资源有望赋能公司发展，提速业绩增长，未来成长更值得期待。
风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；职工薪酬等成本增加；地产行业景气持续下行；应收账款不能及时收回；城中村改造政策推进不及预期等风险。
盈利预测、估值与评级：2023H1，公司主营业务明显恢复，业绩同比扭亏。在城中村改造政策利好频出的背景下，公司作为前端受益标的有望进一步打开业绩增长空间。另外，公司在多个领域拓展新业务市场，并发展优质客户资源，预计将为公司持续成长赋能。基于以上因素，我们上调公司2023/24/25 年EPS预测至0.40/0.95/1.18 元（原预测为0.37/0.83/1.08 元）。考虑到公司各主营业务在2023 年仍处于恢复期，并预计将在2024 年步入正轨，因此我们以公司2024年的各项预测指标作为估值基础。具体来看，2022 年以来公司PE（ttm，剔除负值）平均值为38.7 倍，同期可比公司国检集团、华测检测和建研院的PE（ttm，剔除负值）平均值分别为36.2 倍、42.5 倍和22.9 倍，我们认为公司合理PE估值在34 倍左右，对应合理市值约49 亿元，上调目标价至32 元，维持“买入”评级。