公司Q3 收入、业绩均出现一定程度下滑，我们认为或主要受下游地产需求承压，及公司主动优化客户结构影响。随着城中村改造推进，公司工程评估主业有望获得业务增量，而新业务领域拓展正帮助公司积累新客户资源，赋能公司成长。综合考虑公司盈利能力提升和未来成长潜力，我们给予公司目标价27元，维持“买入”评级。

    下游需求承压+公司主动优化客户结构，Q3 收入、业绩均有所下滑。公司前三季度实现营收3.49 亿元，同比下降17.03%；归母净利润0.43 亿元，同比增长197.49%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长491.39%。分季度看，公司今年Q3 实现营收1.22 亿元，同比减少30.86%；归母净利润0.15 亿元，同比减少38.22%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比减少50.66%。我们认为公司Q3 营收、业绩同比下滑或与地产新开工面积下滑叠加公司持续减少与高风险客户的业务合作有关。公司近年来政府类客户比重呈上升趋势，随着客户结构优化和政策发力稳地产推进，公司收入和业绩预计有望改善。

    前三季度毛利率同比提升，信用减值损失显著减少。前三季度公司实现毛利率38.97%，同比提升5.40pcts。公司毛利水平提升主要系降本增效措施效果显著，差旅和人力成本支出减少。前三季度费用率为28.65%，同比略升0.32pct，其中销售、管理、研发、及财务费用率分别为9.46/12.89/6.88/-0.57%，同比变动1.84/-2.34/1.40/-0.57pct。公司期间费用率提升主要与加强新产品推广力度，并加大研发投入导致销售和研发费用率提升有关。管理费用下降主要系公司当期股份支付费用减少所致。另外，公司信用减值损失0.16 亿元，同比减少48.32%。

    主营业务毛利水平提升叠加信用减值损失下降是前三季度公司业绩显著改善的主要原因，并最终实现归母净利率12.32%，同比变动8.99pcts。

    经营现金流状况显著改善，应收款规模明显下降。前三季度公司经营性现金流显著改善，同比转为净流入 0.10 亿元，主要系公司购买劳务和支付薪酬明显减少，具体而言，公司前三季度收、付现比分别为104.01%、26.29%，同比分别变动17.58pcts、-5.25pcts。三季度末公司应收账款2.98 亿元，同比减少0.96亿元；2022 年来，公司客户结构优化已经取得成效，因地产行业下行带来的地产客户资金风险已经明显降低，回款质量已经显著好转，叠加降本增效的作用明显，未来现金流状况有望继续改善。

    城中村改造推进，新业务领域拓展，为公司可持续发展赋能。公司作为工程评估行业的领跑者，已参与30 多个城中村改造项目，具备在全国范围内参与城中村改造的能力。公司于10 月19 日公布，受住建部委托开展2023 年山西省建筑工程质量评价工作。作为受委托机构中唯一的民营评估机构，这也是公司继完成广西、湖北、安徽评价工作后，第4 年开展相关工作。多年合作使公司与政府部门建立了良好合作关系。随着城中村改造相关政策的推进，公司工程评估主业作为前端环节有望带来业务增量。另外，公司长期重视研发投入和产品创新，今年以来持续推出或更新酒店品评，工程质量潜在缺陷风险评估、绿色建筑保险评估、安全履职评价等产品或服务，打开增量市场空间，积累新客户资源，为未来成长赋能。

    风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；职工薪酬等成本增加；地产行业景气持续下行；应收账款不能及时收回；城中村改造政策推进不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司客户资金链风险导致的信用减值损失问题已明显好转，优质客户资源正在积累，目前公司业绩正处于恢复期。在国家稳地产政策相继落地，和城中村改造规划持续推进的背景下，公司工程评估主业未来发展预期向好。另外，公司在多个领域拓展新业务市场，我们预计将为成长赋能。

    基于以上因素，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.40/0.95/1.18 元。考虑到公司各主营业务在2023 年仍处于恢复期，并预计在2024 年步入正轨，我们以公司2024 年的各项预测指标作为估值基础。具体来看，自公司上市以来，同期可比公司国检集团和建研院的PE 平均值分别为39.0 倍和21.2 倍。综合考虑可比公司估值，我们给予公司PE 估值28 倍，对应市值约41 亿元，目标价27 元，维持“买入”评级。