公司作为全球运动鞋代工领军企业,不断夯实技术工艺/生产效率/客户服务/海外产能布局等方面的壁垒,深度绑定包括Nike/Converse/Puma等国际优质运动品牌客户。未来三年收入端通过产能扩张有望实现年复合22%的增长,降本提效有望驱动净利润年复合增速达25%。按照发行价33.22元计算,对应21PE16X,估值较低,可重点关注。

    公司简介:华利集团为全球知名运动品牌提供鞋履的开发设计与制造服务,2020年收入及净利润规模分别为139亿元/18.8亿元。生产制造工厂位于越南/多米尼加及缅甸等地,员工超过10万人,年产鞋履约2亿双,是包括Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等世界多家知名运动鞋履品牌的主要制造商。

    运动鞋履行业保持较快增长:全球运动鞋市场规模从2016年的1126亿美元上升至2019年的1685亿美元,并预计2023年达到2517亿美元,GAGR达到12%,显著高于鞋履市场规模年复合4%的增速。

    强研发/高效率/强质控/海外扩张实力/优质客户资源构筑竞争壁垒:公司拥有设计制样高效、爬坡量产快、产品交付准时等强大高效的运营能力。于2005年在境外布局,逐步将产能转移到越南北部地区,目前越南地区产能占比95%以上。客户阵容强大,全球前十大鞋服企业中,Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour均为公司主要客户,前五大客户收入占比合计接近九成。

    募投项目分析:公司本次募集资金超38亿元,其中4.07亿用于越南鞋履生产基地扩建;5.32亿用于缅甸世川鞋履生产基地建设;8.65亿用于中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产;7.83亿用于集团鞋履开发设计中心及总部大楼建设;2.93亿用于集团运营信息系统升级建设;9.6亿用于补流。

    盈利预测及投资建议:公司作为全球运动鞋代工领军企业,不断构筑研发/生产效率/客户服务壁垒,深度绑定包括Nike/Converse等国际优质运动品牌客户,预计2021年-2023年公司收入规模分别为177亿元、216亿元、264亿元,同比增速分别为27%、22%、22%。净利润分别为24.35亿元、30.47亿元、37.70亿元,同比增幅分别为30%、25%、24%。发行价对应21PE16X,估值较低,建议积极关注。

    风险提示:贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险、疫情及缅甸内战导致东南亚募投项目进不达预期的风险、疫情导致全球运动鞋需求增速放缓的风险