公司公布2021Q1 财报，期内实现收入37.02 亿元（+7.77%），若剔除人民币同比升值7.7%的影响，收入同增16%。同期，公司实现归属净利润5.77 亿元（+42.29%），实现税前净利润7.33 亿元（+59.33%）。二者之间的差距主要因上市后母公司获得境外子公司分红增加，缴纳一次性税额，导致所得税率短期大幅提升所致（2020Q1/2021Q1 所得税率分别为16.51%/25.44%）　　高基数&人民币升值影响下，收入稳增长。因公司90%+产能在越南，22020Q1 开工受疫情影响小，2020Q1 为全年收入高点。同时，2021Q1 人民币较上年同期升值7.7%（2020Q1/2021Q1 汇率分别为6.98/6.48），而公司产品大部分以美元结算。在双重不利因素影响下，2021Q1 收入仍同增7.77%，一方面因公司的竞争力突出，订单饱满，另一方面因客户和产品结构优化下，单价的提升。

    　　客户结构优化，盈利能力明显提升。报告期内，公司毛利率达29.34%，同比提升5.47PCTs。主要因产能供不应求下，公司主动优化客户结构，将产能向大客户集中，从而进一步提升规模效应，同时叠加公司积极推进自动化和优化生产流程，公司毛利率提升明显。在此基础上，销售费用率/管理费用率分别下降0.21/0.98PCTs，税前净利率同比提升6.76PCTs 至20.89%，创历史新高。同期归属净利率为15.58%，与税前净利率的差异主要因上市后，公司结构调整，境外子公司向境内母公司分红增加，缴纳一次性税额，导致2021Q1 所得税率同比提升8.93PCTs 所致。考虑到后续该影响有望减弱，全年所得税率有望较2021Q1 下降。

    　　全年展望：Q2 收入预计环比提速明显，全年有望维持Q1 高盈利能力水平。

    　　收入端，考虑2020Q1 为全年收入高点，同时我们预计今年越南新增的约3000 万双产能自Q2 开始投产，并且2021H2 新客户订单有望放量，我们预计全年后续季度增速有望较Q1 提速明显。利润端，随订单增长，我们预计产能供不应求的状态仍将持续，后续仍有望维持2021Q1 较高的毛利率和净利率水平。

    　　盈利预测及估值。公司作为多个国际头部运动品牌主力供应商，海外扩产意愿高于同行。并且在其专注需求大的品类，聚焦大客户战略下，规模效应明显，盈利能力突出。未来有望与优质客户共成长，并进一步提升其在核心客户中的份额。我们维持2021/22/23 年归属净利润25.53/31.70/38.85 亿元的预测。对应EPS 分别为2.19/2.72/3.33 元，对应2021/22 年估值为43/34 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险。