核心假设:

    1、目前公司在NIKE品牌ODM占有率不足3%,预计未来将在NIKE品牌鞋履供应商中市占率继续快速提升,并且伴随NIKE全球销量保持个位数增长,以及ASP提升,公司来自NIKE品牌收入有望保持40%+复合增速。

    2、公司在Converse品牌、Vans品牌的保持较高份额,预计未来将保持两位数百分比的平稳增长。

    3、公司积极调整产品结构,预计将逐步减少技术要求较高,毛利率较低的一般户外产品,发展高端户外及休闲类产品,Deckers客户收入有望保持20%+复合增长。

    4、公司近几年开拓的新客户UnderArmour增速较快,目前已与瑞士慢跑运动知名品牌On Running 确定合作,预计2021 年一季度开始交货。同时,公司在积极开发NewBalance、Asics等客户,新客户放量值得期待。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023年实现营业收入174.9、209.8、247.5亿元，同比增长25.6%、19.9%、18.0%；实现归母净利润26.1、32.7、39.7亿元，同比增长38.8%、25.4%、21.5%；EPS为2.23、2.80、3.40元/股；对应最新估值P/E为42x、34x、28x，首次覆盖，给予“买入”评级。（截至2021年4月29日收盘）

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响超预期；

    　　国际贸易摩擦风险；

    　　大客户集中风险；

    　　新客户开拓不及预期；

    　　新产能建设不及预期。