公司发布21Q3 季报，前三季度实现营业收入126.3 亿元，同比增长22.6%，实现净利润19.97 亿元，同比增长51.6%。单Q3 实现收入44.4 亿元，同比增长31.5%，实现收入7.07 亿元，同比增长30.15%。

    　　分客户来看：大客户Nike 和Deckers 继续高增，VF 由于客户自身原因增速有所放缓。1）Nike（Nike+Converse）前三季度实现收入44.2 亿元，同比增长38%（剔除汇率波动增长49.2%），其中Nike 和Converse 品牌销售规模已基本持平。2）Deckers（UGG+HOKA+Teva）前三季度实现收入27.5 亿元，同比增长45.9%（剔除汇率波动增长57.7%）。3）VF（Vans）前三季度实现收入24.5 亿元，同比增长1.9%（剔除汇率增长9.4%），VF同比增长较慢主要系华利占VF 供货比重过高，VF 有意控制所致。4）Puma前三季度实现收入14.02 亿元，同比增长14.5%（剔除汇率增长23.7%）。

    　　5）UA 前三季度实现收入7.29 亿元，同比增长56.8%（剔除汇率增长69.5%）。前三季度公司前5 大客户销售占比在93%左右。

    　　疫情影响下，Q3 盈利能力仍然与Q2 持平，体现公司成长韧性。公司Q3毛利率为26.47%，对比Q2 小幅下滑1.57 pcts，主要系越南疫情造成检测费用及防疫支出提升，以及运费短期上涨所致。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%、4%、1.2%和-0.8%，与Q2 基本持平。Q3 有效税率为23.6%，对比Q2 下滑2.9 pcts，抵消了三季度毛利率的下滑，从而保证了当季的盈利能力。

    　　华利作为运动鞋履产业中的优质供应商，凭借在越北地区的前瞻性布局，多轮疫情影响下仍然保持稳定的供货能力，预计在头部客户中的份额将继续提升。我们认为公司未来2-3 年成长确定性强，持续看好其中长期发展潜力！

    　　财务预测与投资建议

    　　根据三季报，我们上调公司未来三年的盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.36 元、2.99 元和3.57 元（原2.29 元、2.82 元和3.31 元），参考可比公司，给予公司2021 年44 倍的估值，对应目标价为103.8 元，我们看好公司未来成长的确定性以及在大客户中市占率上升的趋势，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价