本报告导读：

    　　公司是全球运动鞋制造龙头，客户优质，订单充足；公司扩产意愿积极，伴随新产能落地，业绩有望持续高增。

    　　投资要点：

    　　投资建议：目 标价110.79 元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　公司是全球运动鞋履制造龙头， 预计21-23 年EPS 分别为2.34/3.17/3.67 元人民币。综合PE 与DCF 估值结果，目标价110.79元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　与众不同的观点：市场认为运动鞋制造企业（以裕元、丰泰为例）存在规模瓶颈，难以持续增长；我们认为公司产能优质，客户结构良好，且公司具备产能扩张实力，有望加速成长。

    　　运动鞋履行业高景气，头部优质制造商有望尽享行业增长红利。

    　　2010-2018 年全球运动鞋市场规模由678 亿美元增至1465 亿美元，CAGR 达10.1%，预计2025 年将进一步增至3791 亿美元，运动鞋履行业空间广阔。我们认为优质制造商有望尽享行业增长红利，主要由于下游品牌端集中度较高，品牌客户选择供应商的标准较为严苛，且近年来纷纷实施核心供应商策略，因此绑定优质大客户的头部制造商市场份额有望进一步提升。

    　　优质客户资源保障订单增长，积极扩产业绩高增可期。公司作为全球运动鞋履制造龙头，年产量约2 亿双，在研发实力、管理水平、交付周期等方面均处于行业领先水平。目前公司已与全球前十大运动鞋服公司中的6 家建立合作关系，前五大客户（Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour）收入占比超过90%，2021 年越南疫情导致行业中部分公司产能受损，全球运动鞋履产能持续紧张，公司扩产意愿积极，未来随着越南及印尼等地新工厂投产，公司有望加速成长，业绩持续高增可期。

    　　风险提示：劳动力成本上升风险，疫情反复影响终端销售