公司2022 年4 月7 日发布2021 年报，2021 年公司实现收入174.69 亿元，同比增长25.40%，实现归母净利润27.7 亿元，同比增长 47.34%，延续高增速。我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2021 年疫情下，越北产能布局优势凸显、产能产量提升显著，客户结构进一步优化。公司2021 年实现收入174.70 亿元，同比增长25.40%（剔除汇率影响增长34.09 %），归母净利润为27.7 亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响增长 57.55%）。2021 年越南疫情下公司供应链优势凸显，产能保持稳定高增长，产能利用率提升4.95pct 至95.88%；产量提升27.76%至20,957 万双。公司快速响应客户的需求变化，开发新产品、扩张产能，吸引大量运动品牌订单，来自前五大客户的收入比例上升1.99pct 至91.65%，其中优质客户Nike、Deckers、UA 收入增长43.72%、57.84%、44.86%至9.59、5.84、1.50亿美元，促进订单优化。除了传统客户外，公司来自新客户Asics、OnRunning、New Balance 的订单已经量产出货，未来有望持续高速增长。

    　　盈利能力增长较好，存货周转提效。2021 年毛利率27.23%同增2.41 pct，盈利能力提升主要由于优质客户占比提升带来的订单结构优化、以及产能自动化程度的提升；会计政策调整促使费用下降，销售费率同比减少1.04pct至0.37%，管理费率减0.48pct 至5.27%；拉动净利率同增2.36pct 至15.84%。

    　　存货周转天数下降8 天至67 天，显示公司营运能力增强。

    　　未来龙头优势进一步巩固，公司有望依托大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气度上行，预计来自核心客户的订单有望进一步增长、新客户拓展加速。目前越南疫情有所反复，但从2022 年全年看，公司产能扩张、订单量价齐升趋势有望延续。

    　　当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为3.047 元、3.814 元、4.571 元；市盈率分别为24 倍、19 倍、16 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。