21 年收入174.70 亿元同增25.4%，归母净利27.68 亿元同增47.3%公司发布年报，2021 年收入174.70 亿元同增25.4%（剔除汇率后同增34.1%），增长主要系：1）来自主要客户的收入大幅增长；2）新客户ASICS、ON、New Balance 订单已量产出货。其中21Q1-Q4 收入及增速分别为37.0亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.40 亿（+31.5%）、48.35 亿（+33.5%）。

    　　公司21 年归母净利27.68 亿元同增47.3%（剔除汇率后同增57.6%），净利增幅高于营收主要因为公司持续推行优质大客户策略，优化客户与产品结构；同时积极推进自动化与精益生产，生产效率提高，毛利率较2020 年有所提升。21Q1-Q4 归母净利及增速分别为5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.1%）、7.71 亿（+37.4%）。

    　　公司2021 年度利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利11 元人民币（含税），共计分配现金股利12.84 亿元（含税），占归母净利润46.4%。

    　　前五大客户收入占比91.6%，深耕优质客户提升销售份额2021 年公司前五大客户收入共160.10 亿元，占总91.6%有所提升。其中客户一21 年销售收入61.81 亿元，占总35.4%；客户二销售收入37.63 亿元，占总21.5%；客户三销售收入32.08 亿元，占总18.4%；客户四销售收入18.93亿元，占总10.8%；客户五销售收入9.65 亿元，占总5.5%。

    　　公司一方面继续加强自身开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设，深耕原有优质客户；另一方面积极拓展新客户，2021 年ON、Asics、New Balance 已开始量产出货。

    　　毛利率持续改善、费控良好，盈利能力显著提升2021 年公司毛利率27.2%，同比增长2.4pct。费控情况良好，期间费用率同比减少2.2pct 至5.4%。公司终端盈利能力有所提升，2021 年归母净利率为15.8%，同比增长2.4pct。

    　　持续扩产消化增量订单，加强自动化、精益化生产降本增效公司持续通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，21 年有3 个新工厂投产并较快实现产能爬坡，产能自2020 年底1.8 亿双增长至约2.2 亿双，产量约为2.1 亿双，产能利用率同比增长4.95pct 至95.9%。未来公司将继续在越南北部、印度尼西亚、缅甸新建工厂以消化增量订单。

    　　维持盈利预测，给予买入评级。在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为2.9、3.6、4.5 元/股，PE 分别为25.4、20.7、16.5 倍。

    　　风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期，产能利用率提升不及预期等风险。