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    公司发布2022 年一季报：22Q1 营收41.24 亿元/+11.4%（剔除汇率变动影响，同比增长14.1%），归母净利润6.48 亿元/+12.4%（剔除汇率变动影响，同比增长15.2%），扣非归母净利润6.38 亿元/+10.2%；经营活动现金流净额3.77 亿元/-11.5%，EPS（基本）为0.56 元/+1.8%，ROE（加权）为5.8%/-3.8pct。

    简评

    22Q1 越南北部疫情影响生产，公司收入、业绩增速放缓。2 月越南北部疫情扩散，叠加春节放假影响员工出勤和公司产量，3月份以来随着疫情对经济影响缓和，员工出勤情况已经逐步恢复正常。公司22Q1 销量为5,113.68 万双/+7.1%，ASP 为80.65 元/双，同比+4.0%（预计美元口径同比+6.8%），主要由于Nike 等客户产品结构优化。

    来自Nike、UA 等大客户的收入保持较快增速。22Q1，公司前五大客户实现收入37.8 亿元，占比91.7%（预计+3pct），预计Nike、VF、Deckers、Puma、UA 收入15.88、8.49、6.49、4.68、2.25亿元，收入占比38.5%、20.6%、15.7%、11.4%、5.5%，其中UA、Nike 客户收入同比增速超过20%。

    疫情和新工厂爬坡导致毛利率同比下滑，净利率保持平稳。22Q1毛利率为25.6%/-2.7pct，下滑主要由于越南三家新工厂仍处于爬坡期，效率有待提升，叠加2 月疫情影响员工出勤，产量减少；净利率为15.7%/+0.1pct，毛利率下滑但净利率平稳主要由于：1）费用率为5.4%/-0.8pct，主要由于IPO 资金增加银行利息收入；2）所得税率为20.2%/-5.2pct，主要由于21 年分红政策导致同期所得税提升。

    下游运动鞋服品牌海外持续复苏，优质供应资源仍稀缺，华利22 年产能释放可期。客户端，公司大客户对于全年的收入增速指引相对稳健，Nike 预计FY2022（2021.5-2022.5）收入增速为中单位数，Puma 预计全年增速为低双位数，新客户Asics、On、New Balance 增速可期；供应端，在疫情背景下，头部供应商保持平稳增长凸显出优质供应商仍具备稀缺性，22Q1 鞋履代工同业均保持良好表现，其中丰泰企业营收8.0 亿美元/+17%，净利0.8 亿美元/+20%，裕元集团的鞋履代工业务营收15.3 亿美元/+12%；产能端，公司越南21 年投产的三家新工厂产能仍有爬坡，叠加越南北部原有工厂的改造扩产，印尼基地一期产能有望22年末释放（每期新增年产能约3000+万双）。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营业收入213.5、258.7、307.5 亿元，同比增长22.2%、21.2%、18.9%；实现归母净利润34.5、42.1、50.2 亿元，同比增长24.8%、21.8%、19.4%；对应最新估值P/E 为22.8x、18.7x、15.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情影响超预期；航运集装箱短缺超预期；新客户开拓不及预期；新产能建设不及预期