公司是运动鞋履制造龙头企业。公司主要为耐克、VF、彪马、德克斯户外、安德玛、哥伦比亚等全球知名运动品牌提供鞋履开发设计与制造服务。前五大客户收入占比91.6%。2021 年公司鞋履产量超过2.1亿双，是全球少数产量超过1 亿双的运动鞋专业制造商之一。公司创始人家族深耕鞋履开发与制造50 余年，经验丰富。

    运动鞋履制造企业集中度更容易提升。运动品牌本身市占率较高，且运动品牌倾向于供应链集中化。国际知名运动品牌选择供应商时，价格敏感度较低，更看重质量、交期等因素，准入要求较为严格，一旦合作，关系倾向长期稳定。运动鞋履产品更强调功能性、时尚性，更有利于研发、设计壁垒更强的龙头制造企业。

    公司相较于同行竞争优势突出。与竞争对手相比，公司产能、营收、净利润规模大；盈利能力强；人均产量高；人力成本低；营收增速较快；管理半径长；具备一定技术优势。

    看好公司未来业绩有望保持快速增长。供应：公司未来在越南、印尼、缅甸新建工厂，同时通过对于部分老工厂的扩建提高产能及持续推进自动化等措施提高生产效率。需求：公司前五大客户未来均展望保持稳健增长，公司对于第一大客户耐克的渗透率未来仍有较大提升空间，同时新客户On Running、亚瑟士、New Balance 等有望快速放量。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司EPS 分别为2.97 元/股、3.60 元/股、4.36 元/股。参考可比公司平均估值，同时考虑到运动鞋履行业景气度高，公司竞争力强，业绩增速快，因此给予公司2022年25 倍市盈率，合理价值74.35 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。新冠病毒肺炎疫情反复引致风险；主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。