业绩摘要：2022年前三季度公司实现营收153.7亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润24.5 亿元，同比增长22.5%；实现扣非净利润24 亿元，同比增长20.3%。单季度来看，2022Q3 公司实现营收54.8 亿元，同比增长23.3％；实现归母净利润8.8 亿元，同比增长25.1%；实现扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长25%，业绩符合预期。

    　　毛利率稳健，费用管控优化。前三季度公司整体毛利率为25.9%，同比减少2pp，2022Q3 毛利率为25.1%，同比减少1.4pp，毛利率下降主要是由于上半年产能利用率受疫情影响较大。费用率方面，公司总费用率为5.1%，同比减少0.9pp，费控持续优化；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/4.2%/-1%/1.4%，分别同比变动-0.5pp/+0.3pp/-0.7pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为15.9%，同比增加0.1pp；单季度数据来看，Q3净利率为16.1%，同比增加0.2pp，盈利能力稳健。

    　　核心客户订单维持稳定。截止2022 年9月，公司前五大客户合计贡献营收140.9亿元，同比增长19.9%；分拆来看，第一至第五大客户分别贡献营收58.4亿元/30.7 亿元/27.3 亿元/16.1 亿元/8.5 亿元， 占比分别为38%/20%/17.8%/10.5%/5.5%,在下游客户库存去化压力较大的背景下，公司仍然能获得稳定订单，其竞争优势凸显。

    　　短期关注下游品牌库存拐点，中长期仍看好。展望来看，考虑到近期公司主要客户仍面临一定的库存去化压力，预计22Q4 订单或边际承压，重点关注下游品牌库存拐点，此外汇率因素仍将对营收产生正面影响。中长期来看，一方面公司持续扩张产能，其中越南、印尼新建工厂预计将于2023 年陆续投产，届时新客户订单有望迎来放量；另一方面公司作为全球领先的运动鞋制造商，在产能、研发、交货期等方面竞争壁垒稳固，客户粘性强且结构良好，预计公司市场份额有望持续扩大，前景可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.93 元、3.70 元和4.48 元，对应PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能利用率受疫情影响而下降的风险；下游品牌库存去化不及预期的风险；汇率波动的风险。