事件描述

    　　公司发布2023H1 业绩快报：2023Q2，公司人民币口径实现营收55.5 亿（同比-3.9%/美元口径约-9.8%），归母净利润9.74 亿元（同比+6.6%），归母净利率同比+1.7pct/环比+4.4pct 至17.6%。

    　　事件评论

    　　销量增速环比明显改善，结构明显优化叠加汇率贬值提振报表单价增速量价拆分来看，Q2 销量约0.52 亿双（同比-18%/环比+6.8pct）；单价约105.8 元/双（同比+17%/美元口径同比+9.9%），美元单价增速环比约+0.6pct 预计主因高复杂度、高单价运动鞋订单产品占比提升，客户&产品结构持续优化。

    　　预计毛利率环比改善，控费小有贡献，汇兑收益显著增厚利润Q2 美元兑人民币期末汇率环比大幅贬值5.2%叠加外币净流动资产敞口扩大，Q2 汇兑收益高增为利润率超预期的核心原因。此外，公司积极推进新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，2023Q2 毛利率预计在旺季订单量增加&招工人数较稳定下环比Q1有所回升。此外，公司延续弱市下控费、精细化管理，预计管销费用率同比亦有小幅下降。

    　　展望：2023H2 有望迎来补库拐点，优质制造重视底部布局短期，国际品牌去库态势良好，Nike FY23Q4 财报中，库存同比持平、环比减少，且运动鞋收入+10%明显好于运动服的+3%；PUMA FY23Q2 库存主要集中于服装，运动鞋增速+18%同样显著好于运动服+4%的增速。因此，乐观预期产业链库存拐点且鞋类销售更好下，华利H2 接单有望改善更明显。预计H2 有望在低基数+下游需求企稳推动下迎来订单改善，前低后高可期，预计价格为全年增长的主要驱动。

    　　长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为32.9、38.6、44.1 亿元，同比+2.0%、+17.4%、+14.1%，现价对应PE 为19、16、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济；

    　　2、品牌库存去化；

    　　3、产能投放进度。