事件：

    　　公司发布2023年 三季度报告，截至Q3，营业收入同比下降6.93%至143.08 亿元，归母净利润同比下降6.48%至22.87 亿元，扣非归母净利润同比下降6.26%至22.52 亿元；单Q3 来看，营业收入同比下降6.92%至50.97 亿元，归母净利润同比下降5.93%至8.31 亿元，扣非归母净利润同比下降6.56%至8.16 亿元。

    　　点评：

    　　Q3 收入降幅环比基本持平。2023Q3 营业收入同比下降6.92%，环比Q1 的11.23%降幅已有所改善，环比Q2 的3.87%降幅基本持平。在部分客户处于库存去化周期及国际宏观形势充满不确定性因素的影响下，公司积极加强与原有客户的密切合作，同时推动新客户订单落地，效果已有所显现。根据主要客户最新财报显示，Nike 库存于FY2024Q1 同比下降10%，Deckers 库存于FY2024Q1 同比下降11.91%，库存去化已取得显著成效。公司有望于Q4 迎来订单拐点。

    　　产品均价延续提升态势，毛利率持续改善。截至Q3，公司运动鞋销售数量同比减少19.64%至1.36 亿双，人民币口径产品均价同比提升15.65%至105.21 元，美元口径同比提升10%左右。带动Q3 毛利率同比提升1.35pct 至26.47%，产能利用率承压的情况下，综合使得前三季度毛利率同比下降0.62pct 至25.27%。同时公司费用控制能力保持稳定，截至Q3 管理费用率同比下降0.75pct 至3.5%，销售及研发费用率基本保持稳定，财务费用率同比提升0.39pct，主要系汇率变化引起。

    　　综合使得公司Q3 净利率同比提升0.17pct 至16.31%。

    　　营运状态保持健康。截至Q3 公司存货同比增长3.8%至29.51 亿元，存货周转天数同比增长3 天至68 天，应收账款周转天数同比增长10 天至56 天，应付账款周转天数同比基本持平在42 天，保持在合理水平。截至Q3，实现经营活动现金流净额同比增长1.83%至32.32 亿元，期末拥有货币资金41.6 亿元，资金充裕。

    　　投资建议：华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商，成长可期。考虑到老客库存持续优化，有望迎来订单拐点，同时优质新客拓展顺利；产能扩张以及产品结构升级带来量价齐升，盈利能力持续优化。我们预计公司2023—2025 年实现归母净利润31.55/36.53/43.05 亿元，现价52.81元，对应PE 为20/17/14 倍，维持其“买入”评级。

    　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。