公司发布26 年一季报

    　　26Q1 公司营收43 亿，同减19%，归母净利3.8 亿元，同减50%，扣非后归母净利3.6 亿元，同减52%。

    　　2026Q1 国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧，品牌客户订单趋于谨慎，使全球运动鞋制造行业经营压力加大。公司根据外部环境变化，推进客户适度多元化策略，优化客户结构与产能资源配置，推进新生产基地产能爬坡。

    　　但由于较多工厂仍处于产能爬坡过程，以及经营策略调整尚需一定时间，使本期经营业绩承压。2026Q1 公司销售运动鞋0.43 亿双，同减13.02%。

    　　26Q1 公司毛利率17.9%，同减5pct，系订单有所下滑，导致产能利用率降低，同时公司有较多新工厂仍处于产能爬坡，共同拖累毛利率；本期归母净利率8.9%，同减5.4pct。

    　　平均单价受到客户结构等因素影响，对今年业绩保持谨慎乐观平均单价变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。

    　　由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。

    　　公司未来按既定节奏推进产能扩张，同时产能具备一定弹性考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。

    　　未来3-5 年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑Q1 订单下滑以及工厂产能爬坡影响短期产能利用效率，我们调整盈利预测，预计26-28 年收入分别为258/279/303 亿元（前值为268/290/318亿元）。归母净利润分别为29.5/39.0/44.0 亿元（前值为33.5/37.6/42.5 亿元），EPS 分别为2.53/3.34/3.77 元；对应PE 分别为15/11/10x。

    　　风险提示：宏观经济压力加大、国际贸易政策不确定性上升、地缘政治动荡等风险。