投资要点：

    苏文电能立足于电力系统配网建设环节，为用户提供电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务一站式（EPCO）用电服务。公司深耕江苏电力市场，积极拓展全国业务，省外收入占比已由2016年的0.5%升至2020 年的10.9%。

    电气化、多样化用电场景、清洁能源及电网智能化改造，驱动配套电网建设旺盛需求：1）电气化助推需求稳增长，2020 年国网完成全国电能替代1938 亿千瓦时，同比增长7.5%，电能占终端能源消费比重约27%，预计2035 年将提升11pct 至38%；2）用电场景拓宽至新能源汽车充电桩、智能电网、智慧城市等新兴领域，带动配套电网建设需求，以充电桩为例，预计2021-2030 年需要新建充电桩约6300 万个，将带动1.03 万亿建设投资；3）清洁能源应用比例不断提升，2020 年全国新增发电装机容量1.91 亿千瓦，同比增加8587 万千瓦，其中风电、太阳能占比63%。当前风电、光伏发电量占全社会用电量的比重约9.7%，根据政策要求2021 年该比例将达到11%左右。4）升级改造配电网，推进智能电网建设大势所趋，是电力投资重点方向之一。我国配电自动化水平覆盖率不到15%，发达国家一般在70-80%。

    业主用电可靠性、节能要求提升，智能电网运维迎来广阔发展前景。智能电网运维系统可以通过对历史故障数据分析得到运维策略方案，并通过执行层实践反馈实现策略优化，提高配网可靠性，并达到节能效果，以国网提出“三型两网”发展战略为契机，智能电网运维有望进入发展快车道。

    异地扩张+智能运维助力公司实现高质量快速成长：1）一体化服务能力助力公司规划增长，公司采用设计先行的方式加快省外拓展，凭借EPCO 全产业能力、融资及大客户优势实现规模快速扩张，我们预计21-23 年电力设计和工程收入CAGR 分别为17%/33%，规模效应提升下费用率持续优化，预计23 年较20 年将降低1.79pct；2）智能用电服务打造新利润增长点，不同于传统工程商业模式，智能用电服务具备较好运营属性，增加客户粘性的同时能够为公司带来持续稳定的收入和现金流，我们预计21-23 年智能用电服务收入CAGR 达41%，规模增长下集约效应增强，毛利率将进一步提升至58.3%。

    三大股权激励平台，有效实现员工激励。公司拥有常州能闯、常州能拼和常州能学三个股权激励平台，其中，常 州能闯为外部股东持股平台，持有公司7.84%的股份，该持股平台14 名有限合伙人主要为业内及当地知名企业家、管理者，涵盖房地产行业和新材料、化工、汽车配件等众多工业行业，有助于公司品牌知名度的提升与业务的跨区域拓展。常州能拼和常州能学为员工股权激励平台，各持有公司4.28%的股份，涉及80 名高管及核心员工，有效实现员工激励。

    首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为3.09 亿/4.03 亿/5.22 亿，增速分别为30.3%/30.2%/29.5%，对应PE 分别为23X/18X/14X。“双碳”目标下，我国加快电气化推进，大力提升清洁能源应用占比，使得终端用电量上升且用电场景呈多样化趋势，同时电网智能化和老旧更新需求带动存量市场投资，配网建设需求旺盛。公司扎根江苏，一方面紧握行业改革区域性弱化机遇，凭借EPCO全产业链能力、融资及大客户优势有望加快异地扩张；另一方面伴随业主用电可靠性、安全性、节能性要求提升，积极培育智能用电服务，发展运维业务打造新的利润增长点。采用PEG 估值法，公司有望进入业绩高速增长期，预计未来三年业绩复合增速30%，按照1 倍PEG 计算，对应21 年PE30X，合理市值92.9 亿元，当前市值70.7 亿元，对应空间31%，给予“买入”评级。

    风险提示：新签订单低于预期；利润率下滑超预期；智能用电服务发展低于预期