电力EPCO 龙头有望持续高成长，首次覆盖，给予“买入”评级公司以电力设计院起家，目前已成长为江苏省能够实现电力工程EPCO 一站式服务的民营电力工程+运维龙头，并逐步向江苏省外进行业务拓展。我们认为公司EPC 服务模式在用户侧变配电工程中具备显著优势，未来有望不断提升自身市占率；而分布式光伏大力推广也有望进一步带动储能、配网升级、电力智能运维等市场放量，闭环服务能力有望使公司工程和运维业务相互导流，共同实现高速增长。上市后公司资金实力提升，工程端扩张有望提速，同时实现对O 端客户的快速积累。我们认为公司有望持续高成长，21-23 年业绩复合增速有望超33%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　电力EPC 竞争优势明显，未来有望持续高增长

    　　公司工程端业务集中于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程，2017 年以来后者收入占比均超过86%。红线内变配电工程主要与建筑类固定资产投资相关，我们测算2019 年地产+工业变配电工程全国市场空间超5800 亿元，2019年公司在常州/江苏/全国市占率9.6%/1.0%/0.16%，提升空间大。公司EPC 业务打通全产业链，能够实现设备自供，我们认为在交付成本、周期和服务广度上均具备明显优势，未来有望通过省内外市场共同发力不断提升市占率，饱满订单有望带动公司工程收入持续高增长。相比土建EPC，电力EPC 具有高利润率和短交期/高周转的特性，有望使公司快速扩张中保持良好财务质量。

    　　O 端业务空间大，分布式光伏等能源升级有望加速公司新业务增长公司O 端业务主要包括电力智能维护、售电和电力设施智能化，依托于自建电力运维信息化平台，公司能够实现主动预警维护和电费节约，17-20 年收入CAGR+98%。我们预计2024 年全国电力运维市场规模有望达到近千亿，20-27年CAGR+17%，后续公司有望通过EPC 快速增长与软件赋能实现O 端客户放量。分布式光伏受政策推动，我们认为后续有望提速推广，公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会。

    　　EPC 与O 相得益彰，首次覆盖，给予“买入”评级我们认为公司通过EPCO 打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O 端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率。

    　　我们预计公司21-23 年EPS2.25/2.95/3.84 元， CAGR+31.4%。当前可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为49.12 倍，给予2021 年31 倍PE，对应PEG为1 左右，对应目标价69.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，业务导入不及预期或客户流失率超预期。