事件描述

    公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入7.27 亿元，同增38.40%；实现归属净利润1.28 亿元，同增60.05%；扣非后归属净利润1.14 亿元，同增46.45%。

    事件评论

    收入较快增长，毛利率提升+政府补助助力业绩增速更快。公司两大主业电力安装集成（电力工程）和电力设备供应均实现较快增长，二者收入增速分别为42.63%和46.95%，带动整体收入端上升；而业绩增速高于收入增速主要受益于：1）前述两项主营业务毛利率均有不同程度上升，综合毛利率同增1.64pct 至29.30%；2）营业外收入较去年的24 万上升至1387 万，其中政府补助为1314 万。单季度看，公司2021Q1-Q2 分别实现营收3.33 亿元（+85.93%）、3.94 亿元（+13.82%），分别实现归属净利润0.59 亿元（+129.93%）、0.68 亿元（+26.62%）。

    期间费用率和减值损失率上升。上半年公司期间费用率（含研发费用）同增0.40pct至9.72%，主因研发费用率同增0.30pct 至3.62%，销售、管理及财务费用率则分别同比变动+0.02pct、0.00pct、+0.09pct（发生保理手续费所致）至2.61%、3.57%、-0.09%。资产及信用减值损失率同增0.62pct 至1.27%，主要源于应收账款账龄变化导致的计提比例上升；归属净利率为17.55%，同增2.37pct。

    经营现金流下降明显，主因加大工程款和货款支付力度。2021H1 经营性现金流净流出4340 万元，同比下降接近9000 万元，主因随着业务规模扩张，支付工程款、货款增加，表现为公司上半年付现比从去年同期的86%增长至119%。收现比上升幅度相对较小，由88%增长至96%。截至2021H1 末，公司应收账款及票据较期初下降0.41 亿元至6.67 亿元，存货及合同资产较期初上升0.66 亿元至1.65亿元，应付票据及账款较期初增长0.11 亿元至4.55 亿元。

    股权激励划定增长下限，深度绑定员工利益。公司同时发布限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为300 万股（占总股本2.14%），授予价格为29.44 元/股，主要授予董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等不超过191 人，业绩考核目标划定为2021-2023 年每年的收入复合增长率较2020 年不低于25%，并且对个人层面也设置绩效考核。另外值得注意的是，公司合同负债为2.63 亿元，较去年同期增长40%，一定程度验证在手订单的景气度。

    运维业务或迎快速成长，布局“光伏+储能”等新能源业务。碳至中约束下，未来能源转型大势所趋，公司积极拥抱行业变革，公司具有行业稀缺的EPCO 一站式解决方案能力，在为客户提供整体服务的同时，充分积累用户侧项目运营经验，高效满足客户个性化节能用电需求，有望通过智能运维的推广持续用户侧用电的高质量快速成长，进一步布局“光伏+储能”等新能源业务领域，抢占市场先机。

    预计公司2021-2022 年归属净利润分别为3.16 亿元、4.12 亿元，对应当前股价PE 分别为33.66 及25.86 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 应收账款无法收回；

    2. 重大项目进展不及预期。