公司公告加码电力设备制造，上游延伸获得环节利润，维持“买入”评级2021 年10 月20 日，公司公告与洛凯股份设立思贝尔电气有限公司，开展机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造等业务，其中苏文电能全资子公司思贝尔电能科技持有合资公司85%股权，洛凯股份持有合资公司15%股权。我们认为公司携手洛凯股份加码电力设备制造，上游延伸获得更多环节利润，并有利于公司进一步巩固电力EPCO 服务商市场地位，保障公司中长期稳健发展。我们继续看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　洛凯股份深耕中高端配电器研发，具有一定市场地位洛凯股份主营业务为中高端高低压配电电器关键部附件的研发、生产，下游客户中国内外知名电气企业（例如通用电气、施耐德、正泰电器等）销售收入占总收入比例在 60%左右，公司主要两大类产品断路器框（抽）架及断路器操作机构的市场份额分别约为 10%、16%。洛凯股份是目前我国断路器、输配电开关行业中关键部件配套研发、制造、服务能力位于前列的企业之一。

    　　EPCO 模式具有设备销售流量入口属性，上游延伸获得更多环节利润在配网端建设中，由于业主用电需求不同，设计大多为定制化，导致电力设备生产以定制化产品为主。苏文电能已深耕配电网络一体化建造服务多年，设计及O 端均获得大量用户数据，了解客户需求；EPC 及O 端深度绑定客户，具有电力设备销售流量入口属性。公司设备业务于2017 年开始大规模开展，为尽快拓展市场，定价相对较低，2021H1 公司设备业务毛利率低于长高集团10.76 个百分点，而断路器在电气设备中具有较高价值量，上游延伸将助力公司更好打磨产品及获得更多环节利润。

    　　配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级我们认为公司通过EPCO 打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O 端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率，子公司江苏光明顶新能源科技助力公司切入光伏领域，思贝尔电气布局设备制造，公司配电网业务多元发展，巩固电力EPCO 服务商市场地位。我们暂维持公司21-23 年EPS2.36/3.09/4.02 元，参考可比公司估值，给予公司21 年40 倍PE，目标价94.4 元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。