公司2021 年前三季度实现营业收入11.94 亿元（+31.50% yoy），实现归母净利润2.04 亿元（+36.96% yoy），业绩表现符合预期，盈利能力稳步提升，在手订单快速增加，维持“买入”评级。

    　　 业绩表现符合预期，盈利能力稳步提升。公司公告三季报，2021 年前三季度公司共实现营业收入11.94 亿元（+31.50% yoy），实现归母净利润2.04 亿元（+36.96% yoy），扣非归母净利润为1.89 亿元（+46.01% yoy），业绩表现符合预期；其中，单三季度公司实现营业收入4.67 亿元（+22.04% yoy），实现归母净利润0.76 亿元（+10.33% yoy），扣非归母净利润为0.75 亿元（+45.35%）。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为28.85%/27.47%，同比提升1.38 pcts/0.68 pct，盈利能力稳步提升；各项期间费用率除研发费用率提升相对较多外，均较为稳定。

    　　 在手订单饱满，现金流Q4 望改善。报告期内，公司预付款项（预付分包款及后期安装备货）、其他应收款（业务保证金）、存货（后期安装备货）和合同资产（未完工项目）均大幅增加（+60~360% yoy），反映出截至三季度末公司在手推进及储备项目订单量级快速增长，分包增长一定程度上也表明今年加速推进的跨省业务拓展短期表现较为显著，为公司四季度和后续业务开发奠定了较好的基础。同时报告期内，虽然截至三季度末公司经营性现金流净额负向流出情况有所加剧，但考虑到前述订单的确认周期和四季度属于集中回款旺季，公司全年有望实现业绩稳定增长和回款改善。

    　　 合资联手洛凯股份，探索布局设备领域。10 月，公司公告全资子公司思贝尔拟出资8500 万元，与洛凯股份合资设立公司（思贝尔持股比例为85%），新设公司计划经营范围为机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造。公司立足于向下游客户提供一体化的电力EPCO 服务，进一步探索输配电设备领域，有利于公司在充分发挥设计能力、一体化能力和智能运维能力的基础上，提升总包销售和盈利能力，并强化公司对设备端的理解，有助于提升一体化服务交付能力。

    　　 风险因素：“双碳”建设推进不及预期，电源电网投资走弱，用电量增长放缓，行业竞争加剧，新设公司业务进展缓慢。

    　　 投资建议：维持公司2021-2023 年净利润预测为3.13/4.36/5.79 亿元，现价对应PE 为29.0/20.8/15.7x。考虑到公司后续增长潜力与电力建设需求持续高景气，给予公司2022 年30x PE 作为合理估值水平，维持目标价93.3 元，维持“买入”评级。