整体收入及业绩增长稳健，回款承压现金流略有恶化。公司公告2021年三季报，21Q1-3 实现营业收入11.94 亿元，同比增长31.50%，归母净利润2.04 亿元，同比增长36.96%，实现扣非净利润1.89 亿元，同比增长46.01%。分季度看，Q1-Q3 收入增速分别为86%/14%/22%，归母净利润增速分别为130%/27%/10%。Q3 单季度收入增速维持，但是利润增速有所降低。从盈利水平看，公司21Q1-3 毛利率/净利率分别为28.85%/17.08%，同比分别上升1.38/0.68pct，毛利率及净利率均有提升。现金流方面看，公司前三季度实现经营性现金流净流出1.70 亿元，同比增加净流出2.16 亿元，现金流有所恶化，预计主要受下游地产行业回款压力增加影响。后期随着公司地产端业务比例逐渐降低，工商业业务比重提升，公司回款及现金流有望好转。

    　　公司积极布局上下游，EPCO 能力进一步加强。公司近期与洛凯股份设立思贝尔电气有限公司，开展机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造等业务，其中苏文电能全资子公司思贝尔电能科技持有85%股权，洛凯股份持有15%股权。有望加码电力设备制造，上游延伸获得更多环节利润，并有利于公司进一步巩固电力EPCO 服务商市场地位，保障公司中长期稳健发展。此外，公司前期还成立子公司主营光伏发电业务。未来光伏等新型储能将加速推进打开配电网络建设与运营新空间；同时，随着用户侧新能源发电、储能的多元化、规模化发展，也将需要与配网有机结合，EPCO 一站式电能服务业务模式的O端发展空间与潜力较大，“光伏+储能”领域的价值也将进一步凸显。

    　　盈利预计及投资建议。公司EPCO 能力不断加强，产业链布局逐渐完善。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为3.38/4.84/6.80 亿元。

    　　维持公司合理价值为72.17 元/股以及“买入”评级的判断不变。

    　　风险提示：竞争加剧毛利率降低；人均产值走低；异地扩张存在风险。