21Q3 扣非归母净利同比+45%，维持“买入”评级10 月27 日晚公司发布三季报：21 年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利11.9/2.0/1.9 亿元，同比+32%/+37%/+46%；21Q3 收入/归母净利/扣非归母净利4.7/0.8/0.8 亿元，同比+22%/+10%/+45%，扣非归母净利润表现亮眼，主要系今年政府补助（非经常损益）较少。我们认为公司工程及设备业务延续较快增长，智能用电服务的快速发展有望给公司带来更大增长空间，我们维持预测公司21-23 年归母净利CAGR+35.5%，当前可比公司对应21-23年1.17xPEG（Wind 一致预期），我们维持认可给予公司21-23 年1xPEG（对应21 年35.5xPE），维持目标价80.94 元，维持“买入”评级。

    　　21Q3 毛利率同比+0.9pct，扣非归母净利率表现亮眼21 年前三季度公司综合毛利率28.9%，同比+1.4pct；21Q3 毛利率28.1%，同/环比+0.9/-2.0pct，我们认为毛利率环比下降可能系电力设备（21H1 毛利率24.7%）占比提升。随着公司省外业务的逐步扩张与成熟，我们认为公司各项业务毛利率仍有上升空间。同时，智能用电服务（20 年毛利率55.2%）的快速增长有望在中长期提升公司毛利率。21Q3 公司期间费用率9.2%，环比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.5%/3.8%/-0.3%，环比-0.4/+0.01/+0.6/-0.1pct，基本保持稳定。21Q3 扣非归母净利率16.1%，同/环比+2.6/+1.8pct，主要系政府补助（非经常损益）较少。

    　　资产负债率良好，工程业务增长拖累短期现金流21Q3 末公司资产负债率34.1%，相比21H1 末-4.9pct，有息负债率继续保持在1%以下，整体财务状况健康。21Q3 公司经营性净现金流-1.3 亿元，同/环比-1.3/-1 亿元，主要受应收增多及支付业务保证金拖累。21Q3 末公司应收账款7.3 亿元，相比21H1 末+0.9 亿元，但应收账款周转天数相比21H1有所好转。21Q3 末公司其他应收款0.8 亿元，相比21H1 末+0.6 亿元，主要系支付业务保证金。公司主要客户为国网及大型工商业客户，信用状况良好，公司已加强账款的催收，预计到年底现金流将会有所好转。

    　　与洛凯股份设立合资公司，持续加码电力设备供应10 月21 日公司发布公告，公司全资子公司思贝尔（未上市）拟出资0.85亿元与洛凯股份（603829 CH）设立合资公司，两者分占85%/15%股权，共同深入发展输配电设备领域。我们认为此次合作对内能加强公司EPCO业务的内部协同，提高设备自供率降低成本；对外能使公司进一步拓展电力设备市场，扩大公司电力设备的销售量。21H1 公司电力设备供应收入1.0亿元，同比+47.0%，我们认为此次合作后该业务将继续保持快速增长。

    　　风险提示：电力投资增长不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。