事件描述

    　　公司2025 年实现营业收入29.68 亿元，同比增长17.49%；归母净利润1.64 亿元，同比增长121.98%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比增长156.50%。2026Q1，公司实现营业收入6.77 亿元，同比增长21.77%；归母净利润0.39 亿元，同比增长56.44%；扣非后归母净利润0.18 亿元，同比减少13.35%。

    　　事件评论

    　　2025 年收入持续增长，装配式与境外业务贡献增量。2025 年公司实现营业收入29.68 亿元，同比+17.49%。分行业看，建筑模架、装配式建筑、其他业务分别实现收入18.57、5.59 和5.52 亿元，占营业收入比重分别为62.57%、18.82%和18.61%；分产品看，铝模实现收入15.91 亿元，占营业收入比重53.61%，仍是基本盘。分地区看，境内、境外收入分别为22.47 亿元和7.22 亿元，同比分别增长11.97%和38.78%，境外业务增速更快，已成为重要增长引擎。2026Q1，公司营业收入6.77 亿元，同比增长21.77%，主要系境外铝模业务及装配式PC 构件业务量增加所致。

    　　2025 年毛利率与净利率均明显修复，2026Q1 毛利率阶段承压。公司2025 年综合毛利率约27.25%，同比提升1.87pct；期间费用率 17.29%，同比下降1.06pct，其中财务费用率改善较为明显，带动全年归母净利率提升至5.51%，同比提升2.59pct。分业务看，建筑模架毛利率32.91%，同比提升5.58pct，是盈利修复的重要支撑；装配式建筑毛利率13.14%，同比下降3.53pct。2026Q1，公司综合毛利率约25.45%，同比下降2.62pct，期间费用率约21.04%，同比下降0.73pct，归母净利率约5.69%，同比提升1.26pct。Q1扣非净利润率同比下滑1.09pct，归母利润增长更多受非经常性损益拉动。

    　　经营性现金流改善，资产负债率优化。2025 年公司经营活动现金流净流入0.37 亿元，同比多流入0.06 亿元；收现比92.15%，同比提升7.82pct。资产负债率方面，2025 年末公司资产负债率63.20%，较2024 年末下降6.07pct，杠杆水平优化。2026Q1，主要受现金支付增加的影响，公司经营活动现金流净流入0.82 亿元，同比流出0.35 亿元，收现比130.74%，较上年同期小幅提升1.68pct。

    　　主业多元拓展，全球化布局同步推进。2025 年公司在巩固铝模主业基础上，持续推进装配式建筑、模块化建筑、公基建模架等多元业务，澳洲模块化房屋项目顺利落地，并切入桥梁、隧道、管廊、轨交、水利、新能源场站等公基建场景；同时新设哈萨克斯坦、印尼、阿联酋等境外子公司，进一步完善全球化节点布局。2026Q1 收入继续由境外铝模与装配式PC 构件驱动，延续增长方向。后续成长看点仍在装配式、模块化与出海相关领域。

    　　预计公司2026-2028 年业绩分别为2.43、3.12、3.65 亿元，对应估值分别为38.83、30.31、25.88 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产需求继续承压；2、外延业务推进不及预期。