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同飞股份(300990)机构评级研报股票分析报告

 
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同飞股份(300990)2023年三季报点评:23Q3营收&业绩超预期 规模化提升毛利率

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-10-25  查股网机构评级研报

  23Q3 营收及业绩超预期,主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4 储能赶装、以及未来储能装机量的快速增长,公司营业收入有望持续快速增长,并且在规模化效应下,毛利率将继续修复,有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3 营收及业绩的超预期,我们上调公司2023-2025 年EPS 预测至1.43/2.34/3.17 元(原值1.34/2.13/2.87 元)。

      参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023 年平均PE 为38 倍,维持给予公司2023 年40 倍PE,上调目标价至57 元(原值54 元),维持“买入”评级。

       23Q3 营收和归母净利润创单季度新高,规模效应致毛利率环比提升。2023 年10 月24 日晚,公司发布2023 年三季报,23Q1-3 实现营收13.3 亿元(同比+98.0%),归母净利润1.41 亿元(同比+64.1%),扣非归母净利润1.29 亿元(同比+88.3%),业绩超预期,我们认为收入和业务增长主要来自储能温控快速放量。23Q3 营收6.2 亿元(同比+131.5%,环比+43.8%),归母净利润0.74亿元(同比+96.4%,环比+90.9%),创单季度新高。我们认为公司业绩超预期的主要原因有:1)业务拓展顺利,截至2023 年6 月30 日,在手订单5.3 亿元,下半年储能温控快速放量;2)规模效应推动毛利率回升,23Q3 毛利率28.41%,环比+2.97pcts。我们认为随着23Q4 储能如预期赶装,公司储能温控有望持续快速增长,在规模化效应下,毛利率有望继续回升。

       23Q3 毛利率环比+2.97pcts,净利率环比+2.93pcts。公司23Q3 毛利率28.41%,同比-1.27pcts,环比+2.97pct,净利率11.88%,同比-2.13pcts,环比+2.93pcts。23Q3 毛利率同比下降主要是产品结构变化所致,毛利率较低的储能温控产品占比快速提升;毛利率环比提升主要是规模效应。23Q1-3 整体费用率有所下降,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.23/-0.88/+0.20/-0.15pct,主要受益于营收快速增长带来的规模效应。公司储能业务逐步进入快速增长期,随着在手订单的逐步释放和下游客户的深入合作,我们认为公司毛利率和期间费用率将持续改善。

       2023 年10 月9 日发布第二期股权激励,覆盖公司高管和核心技术人员等144人。公司第二期股权激励300 万股,占总股本16848 万股的1.78%,首次授予266.5 万股,授予价格25.6 元/股,覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员等144 人。业绩考核目标为:2023-2025 年营业收入相对于2022 年增长率分别不低于29%/59%/98%,即对应营收不低于13/16/20 亿元。

      首次授予266.5 万股,股权激励费用共计4986.23 万元,2023-2026 年分别摊销718.9/2513.0/1240.4/513.9 万元。第二期股权激励相对于第一次股权激励规模更大(第一次占总股本的0.99%),有助于团队稳定,并激励新员工,绑定员工与公司利益,有望受益于公司业绩的快速增长。

       风险因素:市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;新产品、新领域拓展不及预期;人才、研发人员流失;在建产能释放不达预期。

       盈利预测、估值与评级:23Q3 营收及业绩超预期,主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4 储能如预期赶装、以及未来储能装机量的快速增长,公司营业收入有望持续快速增长,并且在规模化效应下,毛利率将继续修复,有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3 营收及业绩的超预期,我们上调公司2023-2025 年EPS预测分别至1.43/2.34/3.17元(原预测值1.34/2.13/2.87 元)。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023 年平均PE 为38 倍,维持给予公司2023 年40 倍PE,上调目标价至57元(原值54 元),维持“买入”评级。

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