业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年度业绩：收入28.67 亿元，同比+32.7%，归母净利润2.53 亿元，同比+64.8%。其中4Q25 收入7.87 亿元，同比+0.01%，归母净利润7244 万元，同比-13.26%。公司此前已发布业绩预告，2025 年业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游高景气驱动营收增长，境外拓客成效显著。2025 年公司境内收入同比+24.26%至25.91 亿元，境外收入同比+269.7%至2.76亿元，占比升至9.63%。储能领域：公司通过精准控温、高可靠性、高安全性、温度均匀性等综合优势持续拓展海外客户。数据中心领域：公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。

    　　同时公司也配备了Mini风墙、冷冻水风冷背板产品等风冷产品，以满足不同数据中心的冷却需求，拓客进展顺利。

    　　定增加码南方基地，产能扩张承接全球液冷订单外溢红利。公司发布定增预案，拟募资不超过12 亿元投向南方液冷基地建设，贴近长三角算力与储能产业集群，有效降低物流成本，提升响应效率，有效承接海外订单外溢。得益于公司出色的成本管理能力，在海外市场拓展及数据中心业务拓展的双重投入下，公司2025 年销售/管理费用率仍下降0.18/0.89ppt，我们预期随着业务布局成熟及产能释放显现，费用率将进一步下降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年归母净利润4.4 亿元/6.4 亿元预测不变。

    　　当前股价对应2026/2027 年30.4 倍/21.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和116.91 元目标价，对应45.0 倍2026 年市盈率和31.2倍2027 年市盈率，较当前股价有48.2%的上行空间。

    　　风险

    　　储能政策与海外贸易风险，数据中心业务需求不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。