事件：公司披露2021 年年报，全年营业收入同比增长35.16%至5.20 亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40 亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35 亿元；2022 年一季度，公司营业收入同比增长9.64%至1.14 亿元，归母净利润同比下降12.77%至2693.43 万元，扣非净利润同比下降9.49%至2684.37 万元。对此点评如下：

    业绩稳健增长，全年营业收入、归母净利润增速为35.16%、29.87%。2021年，公司营业收入同比增长35.16%至5.20 亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40 亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35 亿元。1）Q4 营业收入同比上升，净利润略有下滑。单四季度，公司实现营业收入1.46 亿元，同比增长14.87%；归母净利润3348.96 万元，同比下降4.21%；扣非净利润3165.30 万元。2）各业务板块营业收入增长较好。分产品来看，遮光面料实现营业收入1.78 亿元，同比增长34.42%；可调光面料实现营业收入1.62 亿元，同比增长45.16%；阳光面料实现营业收入1.60 亿元，同比增长29.82%。分地区来看，港澳台及国外实现营业收入3.66 亿元，同比增长38.05%；国内实现营业收入1.54 亿元，同比增长28.74%。3）毛利率同比下降3.01pct 至43.57%。公司产品的主要原材料为聚酯纤维、水性丙烯酸乳液和PVC，2021 年受宏观经济及供需情况影响，原材料价格上涨幅度过大。在此背景下，公司适时进行原材料储备，同时在2021 年10 月、11 月分别对国内、国际销售产品进行了提价，提价幅度约在3%-5%之间，一定程度上对冲了原材料上涨的影响。2021 年公司毛利率同比下降3.01pct 至43.57%，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料的毛利率分别同比下降2.08/0.97/5.09pct。4）销售量同比增长37.43%。2021 年公司遮阳面料销售量为4499.44 万平方米，同比增长37.43%，主要系本期疫情影响减弱，下游需求增长，订单稳定增长，导致生产量、销售量持续增加。遮阳面料生产量和库存量分别同比增长37.81%、8.09%。5）销售费用率和管理费用率同比下降。2021 年公司销售费用率为3.18%，同比下降0.03pct；管理费用率为5.67%，同比下降0.45pct；研发费用率为3.35%，同比增长0.21pct；财务费用率为-0.60%，同比下降3.38pct，主要受汇率影响汇兑损益的变化及利息收入的增加影响。

    订单充足但发货放缓，一季度业绩增速放缓，净利润同比下降。2022 年一季度，公司实现营业收入1.14 亿元，同比增长9.64%，主要系公司产销规模及 产品销售结构变化影响收入增加，同时受疫情、俄乌战争及地缘政治等因素影响汇率波动、发货放缓，从而影响收入同比增速放缓。归母净利润2693.43万元，同比下降12.77%，主要系销售结构变化、原材料成本及能耗成本上升所致；扣非净利润2684.37 万元，同比下降9.49%。费用率方面，一季度销售费用率同比增长0.10pct 至3.24%，管理费用率同比增长0.30pct 至5.59%，研发费用率同比增长2.22pct 至4.69%，财务费用率同比下降1.54pct 至-1.53%。

    财务费用和去年同期相比由正转负，主要系汇率变化及利息收入增加所致。

    现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降31.89%至1127.92 万元，主要系公司订单充足，客户需求旺盛，相应在制品、产成品及职工薪酬等生产投入增加所致，但受疫情、国外俄乌战争及地缘政治影响发货放缓。

    持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。2019 年到2021 年，公司研发费用分别为1233.05、1207.46、1744.97 万元，占当期营业收入的比例分别为3.21%、3.14%、3.35%。2022 年一季度，研发投入为535.28 万元，同比增长108.18%，占当期营业收入的比例达到4.69%。公司持续投入研发费用，技术研发能力得到广泛认可。经过多年的发展，公司已经建立了成熟稳定的生产管理体系，具有较强的质量控制优势。

    《建筑节能与可再生能源利用通用规范》出台，助力公司未来发展。2021 年10 月，住建部发布公告，批准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》为国家标准，自2022 年4 月1 日起实施。本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，根据规范内容：“夏热冬暖、夏热冬冷地区，甲类公共建筑南、东、西向外窗和透光幕墙应采取遮阳措施；夏热冬暖地区，居住建筑的东、西向外窗的建筑遮阳系数应不大于0.8。”从上述文件来看，建筑遮阳已成为建筑节能的一项主要措施，功能性遮阳材料在上述文件的推动下市占率有望得到显著提升。公司作为我国功能性遮阳行业的龙头企业，产品种类丰富，规范的出台将对公司的销售产生积极作用。

    投资建议：21 年量价齐升驱动收入稳增，一季度发货放缓，维持增持评级。

    预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到1.7、2.2、2.7 亿元，同比增长23%、25%、24%，对应PE 估值18、14、11 倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势，逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长，目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模，提高效率。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际、国内需求降低；海外贸易争端等。