事件：公司发布年报，年报符合预期。2021 年公司实现收入5.2 亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长29.87%；实现扣非净利润1.35 亿元，同比增长39.55%。②2021Q4 单季度公司实现收入1.46亿元，同比增长14.87%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降4.21%。

    四季度利润有所下滑主要系全年员工奖金薪酬等费用结算及新项目研发投入提升所致。

    21 年毛利率下滑，扣非归母净利率基本稳定。①2021 年公司实现毛利率43.57%，同比下降3.01pct，主要系原材料及汇率变动影响。②2021 年公司实现归母净利率26.97%，同比下降1.1pct；实现扣非归母净利率25.98%，同比增长0.82pct。③汇兑损益变动及利息收入的增加使得公司财务费用率同比下降3.38pct，冲减毛利率下降带来的影响，扣非归母净利率仍保持小幅增长。但政府补助带来的营业外收入大幅缩减，非经常性损益同比下降，使得归母净利率有一定下滑。

    募投项目逐步释放产能，产量快速增长。2021 年公司产销两旺，海外市场拓展较好，订单快速增加，随着募投项目产能释放，产能端有所支撑，2021年公司实现产量4446.03 万平方米，同比增长37.81%，实现平均单价11.57元/平方米，同比下滑1.65%，单价下降主要系产品结构略微调整。分产品来看，公司遮光面料/可调光面料/阳光面料分别实现收入1.78/1.62/1.60 亿元， 同比增长34.42%/45.16%/29.82%, ， 分别实现毛利率33.70%/54.16%/46.58%，分别同比-2.08%/-0.97%/-5.09%。

    22Q1:公司发布一季报，受疫情及俄乌战争等因素影响，公司一季度业绩承压。2022Q1 公司实现收入1.14 亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降12.77%；实现扣非净利润0.27 亿元，同比下降9.49%。①一季度受疫情、俄乌战争及地缘政治等因素影响，公司发货放缓及汇率有所波动，收入同比增速放缓。②受产能利用率下降及原材料成本上升等因素影响，毛利率同比下滑5.09pct 至41.53%。③研发投入提升，研发费用率同比增长2.22pct 至4.69%。④毛利率下滑+研发费用率提升使得归母净利润有所下滑。2022Q1 公司实现归母净利率23.62%，同比下降6.07pct；实现扣非归母净利率23.54%，同比下降4.98pct。

    投资建议：公司为国内功能性遮阳面料龙头，随着募投项目逐步投产，公司产能保持较好增长，短期内疫情和地缘政治带来的不稳定因素或将对公司造成一定影响。但长期来看，公司产品及价格竞争力强，遮阳行业海外市场广阔，国内渗透率低，公司有望在环保政策的催化下获得加速成长。预计2022-2024 年公司实现营业收入6.5/8.5/11.2 亿元，同比增长25.1%/31.1%/30.7%，实现归母净利润1.7/2.2/3.0 亿元，同比增长20.4%/31.8%/33.6% ， 对比4 月22 日收盘价， 公司PE 分别为19.7/15.0/11.2X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复，地缘政治的不稳定因素，产能和销量增长不及预期。