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久祺股份(300994)机构评级研报股票分析报告

 
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久祺股份(300994):21年高景气延续 22年看好盈利弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-04-26  查股网机构评级研报

久祺发布21 年报与22 一季报,21 年营收37.10 亿元,同增62.31%;归母净利2.05 亿元,同增30.91%。21Q4 收入同增24.82%,归母净利同降5.48%;22Q1 营收同增3.31%,归母净利同增27.41%。

    21Q4 电踏车高增,22Q1 存在外部压力。①分品类,21 年整车/配件收入同增70%/73%,拆分量价,整车销量/均价同增47%/15%,海外疫后自行车需求旺盛,行业出口金额同增40%。细分品类,成人车/童车/电踏车收入21 年同增101%/34%/101%,童车货值低受海运影响更重,电踏车与核心部件订单回归有关。②分渠道,21 年ODM/OEM/贸易收入同增73%/22%/49%,自主品牌同增31%、占比13%,其中跨境电商收入约2.1 亿元、同增约20%,增速偏弱因运费倍数增长影响出货。③22Q1 增速较弱,因国内疫情影响供应链运输,欧洲地缘政治影响出货,Q1 末合同负债较年初增长30%+,预计后续转暖。

    海运影响自主品牌盈利。①毛利率21 年/22Q1 同降7.6/2.4pct,其中成人车/童车同降2.1/4.9pct,OBM/ODM 同降0.9/14.5pct,与口径变化有关。②销售费用率21 年/22Q1 同降5.3/3.4pct,毛销差同比变动-2.2/1.0pct。财务费用率21 年/22Q1 同降1.0/1.3pct,因汇兑损失减少,其他费用变动不大。③21 年面临海运费、原材料、汇率等大幅波动,公司盈利相对稳定,自主品牌零售由于自担运费而承压。

    盈利预测与投资建议:展望22 年,海外复工+消费疲软可能影响出口整体需求,但美国关税豁免、电踏车渗透率提升,公司收入有望稳定。

    海运费、原材料预期改善,汇率快速贬值,盈利弹性有望释放,预计22-24 年归母净利2.8/3.7/4.5 亿元,参考可比公司估值,给予22 年25 倍PE 的合理估值,对应合理价值35.55 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:欧美消费低迷,行业竞争加剧,新业务不及预期。

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