事件：久祺股份发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入13.61亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01 亿元，同比增长18.76%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长23.84%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入5.86 亿元，同比下降29.36%；归母净利润0.59 亿元，同比增长13.23%；扣非后归母净利润0.54 亿元，同比增长19.16%。

    营收短期略有承压，助力电动自行车增速亮眼22H1 公司受到俄乌冲突致乌克兰订单减少、高通胀影响外需、国内疫情影响运输等外部压力，收入增速短期承压，22H1 公司营收实现13.61亿元、同比下降13.86%，2022Q2 实现营收5.86 亿元、同比下降29.36%。

    分产品看，22H1 公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件业务分别实现收入3.99/2.04/2.57/4.66 亿元， 同比分别-25.18%/-33.31%/+99.21%/-12.17%。受益助力电动自行车市场快速增长，22H1 公司助力电动自行车收入增速亮眼。公司持续加码电动助力自行车，22 年3 月公司将募投项目中的年产100 万辆成人自行车项目变更为年产100 万辆自行车和100 万辆电动助力车智能制造项目以及年产160 万辆自行车、童车和40 万辆电动助力车数字化技术改造项目，电动助力车产能共计140 万辆，同时合资成立久翼科技，以加强对助力电动自行车智能模块的研发能力和品质管理，提升智能技术，整合行业资源，引导产业链。

    持续加大自主品牌推广力度，关税豁免利好发展21 年公司自主品牌收入占比为12.56%，22H1 公司自主品牌收入同比增长约30%。自主品牌目前主要销售地区为欧美市场，以及其他新兴市场，公司将在海内外持续加大自主品牌推广力度。公司自主品牌的销售平台主要包括亚马逊、阿里国际站、独立站，22H1 新增沃尔玛、欧洲otto，日本乐天等，公司将持续增加自主品牌的销售平台。22H1公司欧洲产能扩张助力自主品牌在欧洲市场发展，随着美国关税豁免，自主品牌发展空间较大。

    汇率利好、原材料价格下降，Q2 盈利能力整体改善22H1 公司毛利率为13.13%，同比下降3.50pct；22Q2 毛利率为13.74%，同比下降4.29pct，环比提升1.07pct。毛利率有所下降，主要系公司运费转列成本所致，还原运费后公司22H1 毛利率同比提升不到1pct，主要系汇率利好、原材料价格有所回落、海运费下降等因素所致。

    期间费用方面，22H1 公司期间费用率为3.95%，同比下降6.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/1.07%/0.77%/-3.03%，同比分别-3.42pct/+0.29pct/+0.34pct/-3.47pct。其中，财务费用率有所下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加；销售费用率有所下降主要系公司21H1 运费尚未转列成本。综合影响下，22H1 公司净利率为7.45%，同比增长2.04pct；22Q2 公司净利率为10.05%，同比增长3.77pct，环比提升4.57pct。

    现金流方面，22H1 公司经营性现金流为1.72 亿元，同比增长1496.13%，经营性现金流情况大幅改善，主要系应收账款回收力度加大，应付货款采用承兑汇票形式延长账期。

    投资建议：作为国内自行车出口欧美市场的龙头企业，公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张稳步推进，未来电踏车与自有品牌双轮驱动下有望实现稳健增长。我们预计久祺股份2022-2024 年营业收入为36.48、43.77、52.26 亿元，同比增长-1.66%、19.97%、19.41%；归母净利润为2.83、3.36、4.03 亿元，同比增长37.92%、18.70%、19.86%，对应PE 为17.1x、14.4x、12.0x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场开拓不及预期风险；疫情反复风险。