事件：4月25日，公 司发布2023 年一季报。

    提价+动销旺盛+补库存，23Q1 收入端实现高增。23Q1 年营收为5.1 亿元，同比+43.8%。总体看，公司23Q1 收入端实现高增，预计主要得益于：1）22 年底疫情闯关期间罐头需求旺盛，但发货节奏偏慢导致部分收入确认后置；2）23Q1 终端动销旺盛推动下游持续补库存，反映为现金回款亦同比+27.8%；3）春节前后送礼、聚餐场景修复利好终端动销；4）22H2 黄桃、橘子罐头相继提价；5）公司在22 年开展密集的渠道下沉工作。分产品看，23Q1 椰子汁饮料/水果罐头分别同比+18.4%/+95.7%，椰子汁饮料较快增长主要系春节聚餐与送礼场景修复，水果罐头高增得益于提价+渠道补库+动销旺盛。分区域看，23Q1 华中、华东、西南三大主要市场同比+31.1%，新兴市场预计增速高于整体。

    产品提价+成本压力缓和，盈利能力同比改善。23Q1 归母净利率为16.5%，同比+2.2pcts，预计主要系产品提价+成本压力结构性缓和+收入规模效应提升所致。

    毛利率：23Q1 为36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2 罐头产品提价叠加PET包材价格同比下降。费用率：23Q1 销售费用率为9.1%，同比-2.9pcts，预计主要归因于收入规模增长过快后摊薄费用率，实际上在渠道下沉背景下公司销售人员数量与薪酬持续增加；23Q1 管理费用率为4.9%，同比-0.7pcts。

    渠道下沉叠加品牌塑造，长期关注即饮业务表现。短期来看，我们认为在经历了23Q1 报表端收入高增后，渠道库存仍维持相对良性，后续业绩景气度能否延续需要关注：1）收入端，23Q2 公司传统业务步入淡季，但即饮新业务步入旺季，建议关注公司新品开发、渠道铺货与终端动销情况；2）成本端，年初至今PET 瓶片价格同比下降，但白糖、柑橘与黄桃价格上涨较多，公司可通过锁价来对冲部分成本压力。长期来看，公司在水果罐头与大包装椰子汁领域具备一定竞争优势，有望实现稳健增长，同时积极探索即饮新业务，布局植物基饮品与拓展新渠道，有望打造第二增长曲线。

    投资建议： 预计2023~2025 年归母净利润为2.33/2.70/3.13 亿元， 同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS 为0.52/0.60/0.70 元，对应PE 为31/26/23X，公司23年PE 高于饮料可比公司均值24X，并且考虑到23 年成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：动销不及预期，渠道下沉效果不及预期，成本超预期，食品安全问题。